爱旭股份（600732）2025年年报&2026年一季报总结
核心内容概述
爱旭股份（600732）在2025年实现营收156.1亿元，同比增长40%，但归母净利润为-18.2亿元，同比增加65.75%。2026年第一季度营收44.4亿元，同比增长7.3%，但归母净利润为-4.4亿元，同比下降46.4%。公司2025年组件出货量达14.71GW，同比增长132%，其中Q4出货约3.5GW，单瓦盈利约3分。2026Q1组件出货4GW，海外占比达60%，单瓦盈利约5分（海外8-10分），但受前期低价订单、汇兑及减值影响，Q1盈利承压。
主要观点
- 2025年业绩表现：尽管全年营收增长显著，但公司仍处于亏损状态，归母净利润为-18.2亿元，主要由于前期低价订单和减值影响。Q4毛利率提升至2.6%，较Q3增长12.5个百分点，显示出成本控制和产品结构优化的初步成效。
- 2026年Q1业绩影响因素：Q1归母净利润为-4.4亿元，同比下降46.4%，主要受汇兑损失、减值影响及前期低价订单拖累。尽管如此，公司Q1毛利率提升至7.2%，环比增长11.4个百分点，显示盈利能力正在逐步改善。
- 组件出货与海外拓展：2025年组件出货量大幅增长，远销全球近70个国家和地区，海外业务占比提升，推动盈利修复。2026Q1组件出货4GW，海外占比60%，进一步验证公司国际化战略的成效。
- 技术升级与成本优化：ABC组件实现低银化导入，BC成本优化显著，较TOPCon技术具备竞争优势，有助于提升毛利率和盈利水平。
- 在手订单充沛：公司合同负债增长明显，2026Q1合同负债约8.8亿元，环比增长60%以上，显示未来业绩增长具备支撑。
- 财务预测调整：由于前期低价订单、减值及汇兑扰动尚未完全消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，公司对2026-2027年归母净利润预测进行了调整，分别为38.2亿元和92.8亿元，2028年新增预测为164.5亿元，同比增速分别为120.96%、142.98%和77.30%。
- 估值与投资评级：公司P/E（最新摊薄）为81.61倍，P/B为5.65倍，维持“买入”评级，认为盈利弹性仍具备向上修复基础。
关键财务数据
营收与利润
| 年度 |
营业总收入（百万元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长(%) |
| 2024A |
11,155 |
-58.94 |
-5,319.43 |
-802.92 |
| 2025A |
15,614 |
39.97 |
-1,821.95 |
65.75 |
| 2026E |
19,321 |
23.74 |
381.88 |
120.96 |
| 2027E |
29,159 |
50.92 |
927.87 |
142.98 |
| 2028E |
35,662 |
22.30 |
1,645.08 |
77.30 |
毛利率与净利率
| 年度 |
毛利率(%) |
归母净利率(%) |
| 2025A |
2.59 |
-11.67 |
| 2026E |
9.08 |
1.98 |
| 2027E |
13.92 |
3.18 |
| 2028E |
15.81 |
4.61 |
费用与现金流
| 年度 |
期间费用（百万元） |
费用率(%) |
经营性现金流（百万元） |
同比变化(%) |
| 2026Q1 |
6,400 |
14.5% |
7,000 |
-2.2% |
| 2025Q4 |
未提供 |
未提供 |
未提供 |
未提供 |
存货与资本开支
| 年度 |
存货（百万元） |
同比变化(%) |
资本开支（百万元） |
同比变化(%) |
| 2026Q1 |
24,100 |
-2.8% |
2,800 |
+97.6% |
财务指标预测
| 年度 |
每股净资产(元) |
ROE-摊薄(%) |
P/E（现价&最新摊薄） |
P/B（现价） |
| 2025A |
2.43 |
-35.46 |
17.11 |
6.07 |
| 2026E |
2.61 |
6.92 |
81.61 |
5.65 |
| 2027E |
3.05 |
14.39 |
33.59 |
4.83 |
| 2028E |
3.82 |
20.33 |
18.94 |
3.85 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 盈利修复预期：公司盈利修复节奏审慎，但预计2026-2028年将逐步改善。
- 估值逻辑：当前P/E（最新摊薄）为81.61倍，随着盈利修复，估值有望进一步下降。
- 风险提示：需关注行业竞争加剧、政策变化、海外需求波动及低价订单和汇兑波动对盈利修复节奏的影响。
风险提示
- 竞争加剧
- 政策不及预期
- 海外需求存在不稳定因素
- 低价订单与汇兑波动可能影响盈利修复节奏
总结
爱旭股份2025年组件出货量高增，显示出公司在全球市场的竞争力和市场拓展能力。尽管2025年整体仍处于亏损状态，但毛利率和净利率均有明显提升，显示成本控制和产品结构优化的初步成效。2026Q1虽受汇兑和减值影响，但营收增长稳定，毛利率环比改善，表明公司盈利能力正在逐步修复。未来随着ABC组件技术优势的释放和海外订单的持续落地，公司有望实现盈利增长。当前估值较高，但盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。
