20250814-中国银河-爱旭股份-600732.SH-2025年半年报业绩点评_首次覆盖报告_25Q2扭亏为盈_ABC组件海外持续突破_16页_3mb

报告摘要

25Q2扭亏为盈，ABC组件海外持续突破总结

核心内容

2025年上半年，爱旭股份实现营收84.46亿元，同比增长63.63%，尽管归母净利润仍为-2.38亿元，但同比减亏15.07亿元，扣非净利润-4.24亿元，同比减亏20.58亿元。2025年第二季度（Q2）公司实现扭亏为盈，单季营收43.11亿元，同比增长62.77%，环比增长4.23%。归母净利润0.63亿元，扣非净利润0.42亿元，毛利率提升至7.40%，净利率达1.46%，均高于预期。

主要观点

1. 产品结构优化，ABC组件成为核心增长点

ABC组件营收占比大幅提升：2025H1，ABC组件营收达62.88亿元，占总营收74.44%，同比增加41.48个百分点。
ABC组件出货量增长显著：2025H1，ABC组件出货量达8.57GW，同比增长超400%。
技术优势显著：ABC组件在效率、外观、可靠性等方面表现优异，第三代“满屏”组件量产效率达25%以上，销售溢价可达50%以上。

2. 海外市场突破显著，推动盈利改善

海外营收占比提升：2025H1海外营收36.25亿元，占总营收42.92%，同比增长77.43%。
海外渠道建设完善：公司已覆盖欧洲、日韩、澳洲、东南亚、中东北非等6个地区，海外销售占比超过40%。
高溢价支撑盈利：海外高价值分布式市场ABC组件销售溢价达10%-50%，其中第三代满屏组件溢价超50%。

3. 产能释放加速，助力市场拓展

ABC组件产能逐步释放：截至2025年6月，ABC电池建成产能约20GW，预计2025年底组件产能将达35GW。
重点建设项目：包括义乌六期（15GW）、济南一期（10GW）、义乌基地PERC电池产能技改项目、滁州基地TOPCon电池产能技改项目等。

4. 多场景多渠道支撑出货增长

分布式市场订单：公司与多家顶级分销渠道商联合签订1GW满屏ABC组件分布式订单。
集中式市场突破：在国内成功中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并在央企集采中中标BC标段。
海外大单频出：在德国慕尼黑Intersolar展会中签约1GW集中式订单，并斩获欧洲和非洲最大BC地面电站项目。

关键信息

财务表现

2025H1营收：84.46亿元，同比增长63.63%。
2025H1毛利率：4.04%，同比增长7.11个百分点。
2025Q2毛利率：7.40%，同比增长21.64个百分点，环比增长6.87个百分点。
2025Q2净利率：1.46%，同比增长63.89个百分点，环比增长8.72个百分点。

盈利预测

2025-2027年营收预测：219亿元、246亿元、310亿元。
2025-2027年归母净利预测：2.5亿元、10.8亿元、25.51亿元。
2025-2027年EPS预测：0.14元/股、0.59元/股、1.4元/股。
PE预测：103.1x、23.8x、10.1x。

技术优势

BC电池技术突破：公司自2021年起推出N型ABC电池，效率达26.5%，2023年组件效率达23.5%，2025年第三代“满屏”组件效率达25%以上。
技术成本下降：超快激光图形化技术将BC电池生产步骤从20+步缩减至12步，成本降低60%以上。
技术优势显著：BC电池理论效率达29.1%，接近单晶硅电池极限，效率优势明显。

风险提示

产业链价格波动风险：原材料及上下游价格波动可能影响公司业绩。
技术推进不及预期风险：新产品研发进展可能影响技术优势。
行业竞争加剧风险：价格战可能影响盈利能力。
毛利率不及预期风险：若价格不及预期，公司盈利可能承压。

投资建议

作为BC技术领域的领军企业，公司在技术储备和生产经验方面具有领先优势。随着组件产能的释放，BC技术的差异化优势开始显现，公司单季度盈利转正，预计未来三年营收和净利将显著增长，首次覆盖给予“推荐”评级。

附录：主要财务指标预测

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	11155.32	21910.10	24626.90	30950.09
收入增长率%	-58.94	96.41	12.40	25.68
净利润(百万元)	-5319.43	250.16	1082.00	2550.98
利润增速%	-802.92	104.70	332.53	135.77
毛利率%	-9.94	9.04	12.41	16.81
摊薄EPS(元)	-2.91	0.14	0.59	1.40
PE	—	103.08	23.83	10.11