> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 隆基绿能（601012）2025年年报&2026年一季报总结 ## 核心内容概述 本报告对隆基绿能2025年年报及2026年一季报进行分析，指出公司短期业绩承压，但BC组件出货量高增，技术布局持续推进，且现金流稳健。尽管2025年公司整体盈利状况不佳，但随着BC组件市场渗透率提升、贱金属技术突破及海外高毛利出货增加，预计2027年业绩将大幅回升，维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年**：公司实现营业总收入703.5亿元，同比-14.8%；归母净利润-64.2亿元，同比+25.3%。 - **2026年第一季度**：营收111.9亿元，同比-18%；归母净利润-19.2亿元，同比-34.2%；扣非净利润-21.3亿元，同比-7.6%。 - **2026-2028年**：归母净利润预计分别为247亿元、3644亿元、5739亿元，分别同比增长104%、1373%、57.5%。 ### 2. BC组件出货高增 - BC组件销量在2025年达到22.87GW，全球市场渗透率快速提升。 - 2026年第一季度BC组件销量8.34GW，继续维持增长趋势。 - 公司在BC组件领域技术领先，已开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现BC新型金属化突破，并推进规模化产能建设，预计2026年6月建成20GW产线，进一步提升成本竞争力。 ### 3. 财务状况 - **资产负债**：2025年末公司总资产为1538.04亿元，负债合计990.93亿元，资产负债率64.43%。 - **现金流**：2026年第一季度经营性现金流为-24.5亿元，同比-196.4%。 - **货币资金**：截至2026年第一季度末，公司货币资金达526亿元，现金流充沛。 ### 4. 成本与费用 - 2026年第一季度期间费用为20.2亿元，费用率18.1%，同比+8.3%。 - 费用率环比上升，可能与市场拓展及技术投入有关。 ### 5. 技术与产能布局 - 公司持续推进BC组件技术升级，提升产品溢价能力。 - 贱金属技术平台成功开发，有助于降低成本，提升盈利能力。 - 2026年6月将建成20GW BC产线，产能布局持续扩大。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | |------|----------------------|----------------|----------------------|----------------| | 2024A | 82,582 | -36.23 | -8,592.10 | -179.92 | | 2025A | 70,347 | -14.82 | -6,419.56 | +25.29 | | 2026E | 70,261 | -0.12 | 247.42 | +103.85 | | 2027E | 89,842 | +27.87 | 3,644.30 | +1,372.94 | | 2028E | 104,390 | +16.19 | 5,739.48 | +57.49 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E（现价&最新摊薄） | 19.54 | 506.91 | 34.41 | 21.85 | | P/B（现价） | 2.33 | 2.74 | 2.57 | 2.34 | | ROIC(%) | -6.08 | 0.61 | 2.95 | 4.35 | | ROE-摊薄(%) | -11.83 | 0.44 | 6.14 | 8.82 | | 毛利率(%) | 0.81 | 9.82 | 11.78 | 12.75 | | 归母净利率(%) | -9.13 | 0.35 | 4.06 | 5.50 | ### 营运数据 - **2025年**：硅片出货111.56GW，组件出货86.58GW，电池外销4.31GW。 - **2026年第一季度**：硅片出货20.49GW，组件出货12.62GW，BC销量8.34GW。 ### 风险提示 - 竞争加剧； - 政策变动超预期； - BC组件出货量不及预期。 ## 投资评级与展望 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **业绩展望**：公司短期业绩承压，但BC组件出货量高增，技术与产能布局持续，预计2027年业绩将显著提升。 ## 附录 ### 股价与市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 16.55 | | 一年最低/最高价（元） | 14.07 / 23.57 | | 市净率（倍） | 2.48 | | 流通A股市值（百万元） | 125,416.87 | | 总市值（百万元） | 125,416.99 | ### 股东权益与负债 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 归属母公司股东权益（百万元） | 54,276 | 55,699 | 59,343 | 65,082 | | 负债合计（百万元） | 99,093 | 94,844 | 109,537 | 117,026 | ### 现金流量预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 4,359 | -4,165 | 21,737 | 13,749 | | 投资活动现金流（百万元） | -5,109 | -7,142 | -4,588 | -5,368 | | 筹资活动现金流（百万元） | 2,806 | 6,691 | -2,739 | -1,564 | | 现金净增加额（百万元） | 2,402 | -4,616 | 14,410 | 6,818 | ## 总结 隆基绿能2025年及2026年第一季度的业绩表现呈现短期承压态势，但公司BC组件市场渗透率快速提升，技术突破与产能扩张持续推进。尽管2026年第一季度期间费用上升、经营性现金流为负，公司仍保持良好的现金流储备与资产负债结构。未来随着BC组件出货量增加、技术降本及海外高毛利业务拓展，公司有望在2027年实现业绩大幅增长，因此维持“买入”评级。