20130814-联讯证券-当新转债上市之后_15页_862kb

可转债投资双周记 130729-0809 总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师杨为教撰写，研究助理盛旭协助完成，发布于2013年8月14日。报告围绕可转债市场在新发转债上市后的表现及投资策略展开，重点分析了市场供需对行情的影响、条款博弈的重要性，以及具体可转债的投资建议。

主要观点

1. 供给冲击对市场影响有限

• 新发可转债的股性较好，提升了整体市场的股性，但并未对长期市场构成利空。
• 转债市场存量较小，资金流动性强，因此供需对市场行情的影响有限，甚至不如纯债市场显著。
• 虽然下半年转债市场供给压力较大，但存量转债投资者无需因此改变原有策略。

2. 新转债上市对市场的影响

• 新转债上市后，其对转债指数的拉动效应与正股指数同步，相关性较强。
• 新转债上市初期的弹性略高于市场平均水平，但并未显著改变市场结构。
• 从历史数据看，新转债上市对市场的影响是短期的，整体行情仍由正股主导。

3. 条款博弈与回售风险

• 对于对回售较为敏感的转债（如新钢转债），当正股价格接近回售触发价时，公司可能采取正股反弹或转股价下调等措施以避免回售。
• 转股价存在“PBS地板效应”限制，即不能低于每股净资产，因此下调空间有限。
• 建议关注资质较差主体的正股与回售价格关系，避免投资存在较高地板效应的个券。

4. 转债投资策略建议

• 偏债型转债：建议关注到期收益率较高的品种，如南山、中海、深机、博汇、海转债，适合资金成本较低的投资者。
• 偏股型转债：推荐具有正股拉升潜力的品种，如川投、燕京转债，但需警惕行业基本面变化。
• 风险提示：同仁转债已触发赎回条款，存在较大条款顶部风险，建议卖出。

关键信息

转债市场表现

• 新转债上市后对转债指数的拉动效应为 0.86%，略低于长期联动系数 0.81%。
• 新转债的弹性通常高于市场平均，但并未显著改变市场结构。

转债估值与市场行情

• 转债估值对市场行情的影响仍是决定性的，供需并非关键因素。
• 转债市场整体估值隐含经济增速为 7.3%-7.5%，政策中庸将维持这一区间。

具体投资建议

• 增持：博汇转债、海运转债、川投转债、中海转债、南山转债、燕京转债。
• 中性：石化转债、国电转债、恒丰转债、民生转债、中行转债、工行转债、中鼎转债、泰尔转债。
• 卖出：同仁转债。

投资评级说明

风险提示

• 报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资决策需结合个人实际情况，独立判断，自行承担风险。
• 联讯证券不承担因报告内容变更或使用不当带来的任何责任。

附注

• 报告由联讯证券提供，仅限客户使用。
• 投资评级为相对评级，不代表绝对推荐，仅供参考。