20130814-招商证券-激情燃烧的岁月_16页_698kb

2006-2007年银行业基本面与牛市分析总结

核心内容

2006-2007年是中国银行业发展的关键时期，行业基本面显著改善，资本市场迎来大牛市，银行股表现尤为突出。这一阶段，银行股的估值大幅上升，成为市场关注的焦点。

主要观点

• 银行业基本面改善：2006-2007年，中国银行业在经历政策性剥离、股改、重组后，资产质量、盈利能力、管理水平等均显著提升。
• 资本市场的繁荣：随着股权分置改革的推进，市场对中国经济长期增长的信心增强，推动了A股市场的全面估值重估。
• 银行股的高成长性：银行股的上涨并非单纯“市梦率”驱动，而是基于盈利高增长和不良率快速下降等基本面因素。
• 估值倍增：PE从15倍上升至40-50倍，PB从2倍上升至5-6倍，显示出市场对银行股的强烈追捧。
• 机构投资者的崛起：基金等机构投资者迅速壮大，成为市场主力，推动金融蓝筹股的崛起。
• 未来展望：尽管当前市场对银行股较为悲观，但改革预期带来信心回升，未来银行股有较大上涨空间。

关键信息

行业概况（2013年8月14日）

行业指数表现

银行股表现

• 工商银行：2006年10月上市，发行价3.12元，两个月内上涨近100%至6.20元。
• 超额收益显著：2006-2007年，银行股普遍实现200%以上的超额收益，如深发展（230%）、招商银行（269%）、浦发银行（236%）等。
• 估值提升：PE从15倍上升至40-50倍，PB从2倍上升至5-6倍，显示出市场对银行股的高估。

重点公司财务指标

银行经营指标分析

资本充足率

• 招商银行：2006年核心资本充足率9.58%，2007年9.02%；资本充足率11.4%至10.67%。
• 民生银行：2006年核心资本充足率4.35%，2007年7.4%；资本充足率8.12%至10.73%。
• 中国银行：2006年核心资本充足率11.44%，2007年10.67%；资本充足率13.59%至13.34%。
• 工商银行：2006年核心资本充足率12.23%，2007年10.99%；资本充足率14.05%至13.09%。

ROA、ROE

• 招商银行：ROA 2006年0.85%，2007年1.36%；ROE 2006年18.49%，2007年24.76%。
• 民生银行：ROA 2006年0.61%，2007年0.78%；ROE 2006年22.35%，2007年18.23%。
• 浦发银行：ROA 2006年0.53%，2007年0.69%；ROE 2006年19.37%，2007年20.1%。
• 深发展银行：ROA 2006年0.54%，2007年0.86%；ROE 2006年22.83%，2007年33.41%。
• 华夏银行：ROA 2006年0.36%，2007年0.41%；ROE 2006年13.26%，2007年17.12%。
• 中国银行：ROA 2006年0.94%，2007年1.10%；ROE 2006年13.11%，2007年13.85%。
• 工商银行：ROA 2006年0.71%，2007年1.01%；ROE 2006年15.16%，2007年16.15%。

重点分析

平安银行：黑马轮廓逐渐成形

• 短期表现：2012年表现相对疲弱，主要由于两行整合过程中人员流失和不良贷款增加。
• 未来展望：随着整合深入和战略调整，平安银行将聚焦“贸易融资+小微金融+综合金融”三大方向，估值有望逐步提升。
• 估值目标：未来PB估值将向股份制银行中间水平靠拢，最终有望提升至行业前列，目标PB为2倍。

民生银行：银行中的战斗机

• 商业模式：民生银行的“商贷通”业务在风险控制、客户筛选和收益上表现突出，具有持续增长潜力。
• 估值逻辑：随着小微金融业务占比增加，零售银行特性将更加显著，未来有望获得更高的估值溢价。
• 估值目标：目标PB为2倍，未来估值提升空间较大。

风险提示

• 宏观经济下滑：若宏观经济下滑超预期，可能对银行股产生负面影响。

结论

2006-2007年是中国银行业基本面与资本市场的双重繁荣期，银行股在盈利高增长、资产质量改善和市场情绪高涨的背景下实现估值倍增。尽管当前市场对银行股较为悲观，但改革预期和长期经济信心回升可能带来新一轮估值提升。未来银行股仍有较大的上涨空间，尤其是具备差异化优势的银行，如平安银行和民生银行。