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新城控股（601155）2018年10月15日动态点评总结

核心内容

新城控股（601155）在2018年9月及第三季度继续保持强劲销售增长态势，展现出良好的市场竞争力和产品溢价能力。公司业绩具备高增长基础，投资评级为“买入”，合理价格区间为29.60~33.30元。

主要观点

• 销售增长强劲：9月销售金额约222.32亿元，同比增长101.93%；销售面积约167.70万平，同比增长95.55%。1-9月累计销售金额约1595.74亿元，同比增长113.03%；累计销售面积约1272.27万平，同比增长132.99%。
• 商业运营表现突出：截至2018年9月，公司已开业吾悦广场达31座，总建筑面积295.73万平，同比增长86.11%；已出租面积183.11万平，同比增长101.45%。三季度租金及管理费收入达5.75亿元，同比增长162.80%；前三季度累计租金及管理费收入达14.51亿元，同比增长158.00%。
• 盈利预测与估值：公司维持2018-2020年EPS为3.70、4.94、6.26元的盈利预测，参考可比公司2018年平均PE估值7.35倍，考虑到公司高增长预期，给予2018年PE估值8-9倍，目标价维持在29.60-33.30元。
• 土地投资放缓：2018年9月公司新增土储建筑面积128.47万平，新增权益建筑面积83.64万平，需支付总地价24.21亿元，环比8月投资金额下滑约50%。公司土地投资放缓主要源于行业融资紧张和成交景气度下滑。
• 经营效率提升：公司“住宅地产+商业地产”双轮驱动模式逐步显现协同效应，经营效率持续提升，品牌知名度和战略纵深增强。

关键信息

• 当前股价：23.10元
• 合理价格区间：29.60~33.30元
• 投资评级：买入（维持）
• 主要财务指标：
  • 营业收入：预计2018年为57,607百万元，同比增长42.15%
  • 归属母公司净利润：预计2018年为8,360百万元，同比增长38.66%
  • EPS（最新摊薄）：2018年为3.70元
  • 毛利率：预计2018年为36.16%
  • 净利率：预计2018年为14.51%
  • ROE：预计2018年为29.80%
  • 资产负债率：预计2018年为84.78%
  • 净负债比率：预计2018年为22.57%
• 可比公司估值：2018年平均PE为7.35倍，公司给予PE估值8-9倍，对应目标价29.60~33.30元。
• 风险提示：
  • 商业地产扩张可能影响资金周转效率
  • 一二线城市调控政策及三线城市棚改贷款收紧可能对房地产销售造成负面影响

估值与财务比率

• PE（倍）：2018年为6.24倍，2019年为4.68倍，2020年为3.69倍
• PB（倍）：2018年为1.86倍，2019年为1.36倍，2020年为1.02倍
• EV/EBITDA（倍）：2018年为2.72倍，2019年为2.00倍，2020年为1.61倍
• 每股净资产：2018年为12.42元，2019年为16.96元，2020年为22.57元

经营预测指标与估值

资产负债表预测

现金流量表预测

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 研究员：贾亚童、韩笑、林正衡
• 联系方式：
  • 贾亚童：jiayatong@htsc.com
  • 韩笑：hanxia012792@htsc.com
  • 林正衡：021-28972087

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