20260506-国信证券-继峰股份-603997.SH-Q1归母净利润同比增长26_座椅业务及海外盈利加速兑现_9页_1mb
报告摘要
继峰股份 (603997.SH) 总结
核心内容
继峰股份在2026年第一季度实现营收62亿元，同比增长24%；归母净利润1.32亿元，同比增长26.04%。公司核心业务——乘用车座椅业务持续放量，推动整体业绩增长，同时格拉默整合带来的降本增效进一步提升了盈利能力。尽管销售毛利率略有下降，但归母净利率稳步提升，反映出公司在成本控制与业务优化方面的成效。
主要观点
- 乘用车座椅业务加速放量：2025年公司乘用车座椅业务实现营收56.19亿元，同比增长80.68%，实现归母净利润1.01亿元，同比大幅增长。该业务已进入规模化生产阶段，预计2026-2028年盈利能力将快速提升。
- 海外业务整合与拓展：通过格拉默整合，公司实现海外降本增效，尤其是欧洲市场（如宝马）的订单突破，为公司全球化战略提供了有力支撑。
- 智能电动化产品订单充沛：隐藏式电动出风口、车用冰箱等新产品订单充足，其中车载冰箱2025年营收达2.14亿元，同比增长77.35%，成为公司新的增长点。
- 盈利预测下调：考虑到短期投入增加及地缘政治等因素，公司下调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为7.58亿元、10.68亿元和13.83亿元。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2024年为222.55亿元，2025年为227.83亿元，预计2026-2028年分别为259.82亿元、291.49亿元和325.12亿元。
- 净利润：2024年为-5.67亿元，2025年为4.54亿元，预计2026-2028年分别为7.58亿元、10.68亿元和13.83亿元。
- 每股收益：2024年为-0.45元，2025年为0.36元，预计2026-2028年分别为0.60元、0.84元和1.09元。
- 毛利率：2026Q1为14.88%，同比下降1.44个百分点，但归母净利率提升至2.11%。
- 期间费用率：销售、管理、研发费用率同比分别下降0.34pct、0.38pct和0.52pct，财务费用率略有上升。
业务布局
- 乘用车座椅：公司已在国内建成多个生产基地，包括合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等，并计划进一步扩展至宁波、北京、重庆等地。2026年计划与格拉默在德国设立合资公司，拓展欧洲市场。
- 隐藏式电动出风口：2025年实现营收3.95亿元，客户结构集中，未来有望优化。
- 车用冰箱：2025年实现营收2.14亿元，增长显著，截至2026Q1，已有22个在手项目定点。
盈利能力与估值
- EBIT Margin：2026E为4.8%，2027E为5.5%，2028E为6.0%，盈利能力持续改善。
- ROE：2025年为8.5%，预计2026-2028年分别为13.8%、18.9%和23.6%，持续提升。
- 市盈率（PE）：2026E为20.4，2027E为14.5，2028E为11.2，估值逐步下降。
- EV/EBITDA：2026E为19.9，2027E为16.5，2028E为14.4，公司估值持续优化。
- 市净率（PB）：2026E为2.82，2027E为2.74，2028E为2.64，估值进一步降低。
风险提示
- 商誉减值风险：公司通过并购获得格拉默，存在商誉减值风险。
- 原材料涨价风险：成本波动可能影响利润。
- 市场风险：汽车零部件市场竞争激烈，需关注行业变化。
- 客户拓展风险：客户集中度较高，需拓展更多客户以分散风险。
投资建议
- 投资评级：维持“优于大市”评级。
- 盈利预测：下调2026-2028年盈利预测，但中长期业绩改善预期明确。
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业务发展与市场前景
- 国产替代空间广阔：乘用车座椅作为高价值部件，目前被外资主导，但公司凭借成本优势和快速反应能力，有望替代传统供应商。
- 智能电动化趋势：公司积极拓展隐藏式电动出风口、车用冰箱等新产品，适应市场趋势。
- 全球客户拓展：公司已获得多个全球型客户订单，包括宝马、新势力品牌主机厂等，未来有望进一步扩大市场份额。
估值比较
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 603179.SH | 新泉股份 | 优于大市 | 1.60 | 2.33 | 3.10 | 36.00 | 25.00 | 19.00 |
| 300893.SZ | 松原安全 | 优于大市 | 0.77 | 1.64 | 2.20 | 29.00 | 14.00 | 10.00 |
| 603997.SH | 继峰股份 | 优于大市 | 0.36 | 0.60 | 0.84 | 34.10 | 20.40 | 14.50 |
财务预测与估值指标
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | -0.45 | 0.36 | 0.60 | 0.84 | 1.09 |
| 每股净资产（元） | 3.67 | 4.21 | 4.31 | 4.44 | 4.61 |
| ROE | -12.2% | 8.5% | 13.8% | 18.9% | 23.6% |
| 毛利率 | 14% | 16% | 16% | 17% | 17% |
| EBIT Margin | 1% | 4% | 5% | 5% | 6% |
| EBITDA Margin | 4% | 7% | 7% | 8% | 8% |
| 市盈率（PE） | -27.2 | 34.1 | 20.4 | 14.5 | 11.2 |
| 市净率（PB） | 3.31 | 2.89 | 2.82 | 2.74 | 2.64 |
| EV/EBITDA | 37.7 | 21.0 | 19.9 | 16.5 | 14.4 |
总结
继峰股份凭借乘用车座椅业务的快速放量和格拉默整合带来的降本增效，实现了盈利能力的持续提升。公司积极拓展智能电动化产品，如隐藏式电动出风口和车用冰箱，为未来发展注入新动力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“优于大市”评级。
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