> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 继峰股份深度报告总结 ## 核心内容 继峰股份（603997）是一家全球领先的汽车内饰件制造商，深耕该领域三十载，实现了全球化布局与业务升级。公司于2019年完成对德国格拉默的收购，进一步巩固其在乘用车座椅市场的龙头地位，并推动整体业务向智能化、高端化发展。 ## 主要观点 - **盈利拐点已现**：公司通过剥离亏损资产TMD及格拉默的整合优化，实现了2025年归母净利润1.78亿元，扭亏为盈，盈利预期持续改善。 - **乘用车座椅业务增长潜力大**：公司目前市占率不足5%，但受益于中高端国产渗透率提升与第三方化率提高，未来增长空间广阔。2026年预计至少有8个项目进入量产，推动营收与利润快速增长。 - **产品多元化与全球化布局**：公司产品涵盖乘用车座椅、商用车座椅、中控系统、隐藏式电动出风口、车载冰箱、隐藏式门把手等，客户覆盖奥迪、宝马、理想、蔚来等国内外头部品牌。 - **研发与成本控制优势显著**：公司研发投入持续增长，CAGR达21.07%，研发人员数量CAGR达16.54%。通过标准化、灵活采购、降本增效等措施，有效控制成本，毛利率稳步提升。 - **财务表现稳健**：2025年公司营收227.83亿元，归母净利润4.54亿元，净利率恢复至2.0%，ROE达8.47%，盈利能力和运营效率持续改善。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **股权结构**：王义平家族合计持股超40%，公司为家族式民营企业。 - **发展历程**： - 1996-2018：专注于乘用车座椅头枕、扶手等零部件，逐步成为主流车企供应商。 - 2019-2022：完成对格拉默的收购，实现全球化布局，拓展新兴业务。 - 2023-2025：整合格拉默资源，乘用车座椅业务进入规模放量阶段。 - **制造与研发中心**：公司在全球设有多个制造中心和研发中心，包括中国、德国、美国、捷克、土耳其等。 ### 乘用车座椅业务 - **市场潜力**：中高端国产市场渗透率提升，2025年乘用车座椅营业额为51.15亿元，同比增长76.62%。 - **订单与客户覆盖**：截至2025年底，累计在手项目定点27个，预计2026年至少8个项目量产，客户涵盖奥迪、宝马、大众、特斯拉、理想、蔚来等。 - **ASP与毛利率**：2025年ASP约为7960元，毛利率为12.6%，预计2026-2028年毛利率将逐步提升至13.8%。 ### 格拉默整合成效 - **扭亏为盈**：格拉默2025年实现归母净利润1.78亿元，全面扭亏为盈。 - **降本增效措施**：通过裁员、薪资福利削减、工厂布局优化、联合采购等手段，实现成本控制和效率提升。 - **剥离亏损资产**：出售美国TMD公司，减少战略资源投入，改善格拉默的盈利能力。 ### 基本盘业务 - **座椅扶手与头枕**：公司为细分行业龙头，拥有完整产业链，毛利率保持在较高水平（14.97%-16.28%）。 - **商用车座椅**：2025年营收约58亿元，毛利率达20.89%，受益于产品结构优化和ASP回升。 ### 隐藏式产品 - **隐藏式电动出风口**：2025年营收3.95亿元，略有下滑，但已实现盈利。 - **车载冰箱**：2025年营收2.14亿元，同比增长77.35%，在手订单22个。 - **隐藏式门把手**：已获得项目定点，未来有望成为新的增长点。 ### 盈利预测 - **2026-2028年营收**：预计分别为257亿元、273亿元、291亿元，CAGR为8.6%。 - **归母净利润**：预计分别为7.61亿元、9.15亿元、11.69亿元，CAGR为37.2%。 - **PE估值**：2026年PE为22倍，2028年PE降至14倍。 ### 风险提示 - **乘用车座椅项目量产不及预期**：可能影响盈利增长预期。 - **下游整车厂销量不及预期**：对公司以销定产模式形成压力。 - **海外市场波动**：经济下行、地缘冲突、汇率波动可能影响海外收入。 - **原材料价格上涨**：钢材、塑料等成本上升可能压缩毛利率。 ## 投资评级 - **投资评级：买入（维持）** - **分析师：邱世梁** - **执业证书号：S1230520050001** - **研究助理：顾淳晖** ## 可比公司估值 - **上海沿浦**：2025年归母净利润1.9亿元，PE为35.05倍。 - **天成自控**：2025年归母净利润0.7亿元，PE为70.35倍。 - **继峰股份**：2025年归母净利润4.54亿元，PE为36.94倍。 ## 财务摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 228 | 257 | 273 | 291 | | yoy (%) | 2.37% | 12.76% | 6.25% | 6.55% | | 归母净利润（亿元） | 45.36 | 76.05 | 91.51 | 116.92 | | yoy (%) | 180.03% | 67.66% | 20.33% | 27.76% | | 毛利率 (%) | 16.09% | 15.63% | 15.57% | 15.74% | | 净利率 (%) | 1.99% | 2.96% | 3.35% | 4.02% | | ROE (%) | 8.47% | 12.57% | 13.68% | 15.57% | ## 财务透视 - **营收增长**：2020-2025年公司整体营收CAGR为7.69%，继峰分部CAGR达30.6%。 - **毛利率修复**：2025年毛利率达到16.1%，费用管控优化，管理费用率下降至7.5%。 - **净利润创历史新高**：2025年归母净利润4.54亿元，净利率恢复至2.0%，盈利能力显著改善。 ## 业务矩阵 - **乘用车座椅**：2025年营收51.15亿元，占比22.6%。 - **商用车座椅**：2025年营收58亿元，占比25.6%。 - **传统内饰件**：2025年营收约58亿元，毛利率维持在13%-15%之间。 - **新兴产品**：隐藏式电动出风口、车载冰箱等新兴业务已实现盈利，未来增长潜力大。 ## 风险提示 - **乘用车座椅项目进度**：若量产节奏或交付能力不及预期，将影响盈利增长。 - **整车厂销量**：若销量不及预期，将对营收和利润产生负面影响。 - **海外市场波动**：欧美市场产量下降、地缘政治风险可能影响海外业务。 - **原材料成本**：钢材、塑料等价格上涨可能挤压毛利率。 ## 总结 继峰股份凭借对格拉默的收购和整合，实现了全球化布局和业务升级。乘用车座椅业务进入放量阶段，预计2026-2028年营收将显著增长，盈利能力持续修复。公司具备较强的研发与成本控制能力，产品线丰富，客户覆盖广泛，未来增长空间广阔。尽管存在一定的市场与运营风险，但公司基本面稳健，盈利预期向好，维持“买入”评级。