深度报告-20260419-浙商证券-继峰股份-603997.SH-继峰股份深度报告_全球内饰件领军者_乘用车座椅利润释放元年_23页_2mb

继峰股份深度报告总结

核心内容

继峰股份（603997）是一家全球领先的汽车内饰件制造商，深耕该领域三十载，实现了全球化布局与业务升级。公司于2019年完成对德国格拉默的收购，进一步巩固其在乘用车座椅市场的龙头地位，并推动整体业务向智能化、高端化发展。

主要观点

• 盈利拐点已现：公司通过剥离亏损资产TMD及格拉默的整合优化，实现了2025年归母净利润1.78亿元，扭亏为盈，盈利预期持续改善。
• 乘用车座椅业务增长潜力大：公司目前市占率不足5%，但受益于中高端国产渗透率提升与第三方化率提高，未来增长空间广阔。2026年预计至少有8个项目进入量产，推动营收与利润快速增长。
• 产品多元化与全球化布局：公司产品涵盖乘用车座椅、商用车座椅、中控系统、隐藏式电动出风口、车载冰箱、隐藏式门把手等，客户覆盖奥迪、宝马、理想、蔚来等国内外头部品牌。
• 研发与成本控制优势显著：公司研发投入持续增长，CAGR达21.07%，研发人员数量CAGR达16.54%。通过标准化、灵活采购、降本增效等措施，有效控制成本，毛利率稳步提升。
• 财务表现稳健：2025年公司营收227.83亿元，归母净利润4.54亿元，净利率恢复至2.0%，ROE达8.47%，盈利能力和运营效率持续改善。

关键信息

公司概况

• 股权结构：王义平家族合计持股超40%，公司为家族式民营企业。
• 发展历程：
  • 1996-2018：专注于乘用车座椅头枕、扶手等零部件，逐步成为主流车企供应商。
  • 2019-2022：完成对格拉默的收购，实现全球化布局，拓展新兴业务。
  • 2023-2025：整合格拉默资源，乘用车座椅业务进入规模放量阶段。
• 制造与研发中心：公司在全球设有多个制造中心和研发中心，包括中国、德国、美国、捷克、土耳其等。

乘用车座椅业务

• 市场潜力：中高端国产市场渗透率提升，2025年乘用车座椅营业额为51.15亿元，同比增长76.62%。
• 订单与客户覆盖：截至2025年底，累计在手项目定点27个，预计2026年至少8个项目量产，客户涵盖奥迪、宝马、大众、特斯拉、理想、蔚来等。
• ASP与毛利率：2025年ASP约为7960元，毛利率为12.6%，预计2026-2028年毛利率将逐步提升至13.8%。

格拉默整合成效

• 扭亏为盈：格拉默2025年实现归母净利润1.78亿元，全面扭亏为盈。
• 降本增效措施：通过裁员、薪资福利削减、工厂布局优化、联合采购等手段，实现成本控制和效率提升。
• 剥离亏损资产：出售美国TMD公司，减少战略资源投入，改善格拉默的盈利能力。

基本盘业务

• 座椅扶手与头枕：公司为细分行业龙头，拥有完整产业链，毛利率保持在较高水平（14.97%-16.28%）。
• 商用车座椅：2025年营收约58亿元，毛利率达20.89%，受益于产品结构优化和ASP回升。

隐藏式产品

• 隐藏式电动出风口：2025年营收3.95亿元，略有下滑，但已实现盈利。
• 车载冰箱：2025年营收2.14亿元，同比增长77.35%，在手订单22个。
• 隐藏式门把手：已获得项目定点，未来有望成为新的增长点。

盈利预测

• 2026-2028年营收：预计分别为257亿元、273亿元、291亿元，CAGR为8.6%。
• 归母净利润：预计分别为7.61亿元、9.15亿元、11.69亿元，CAGR为37.2%。
• PE估值：2026年PE为22倍，2028年PE降至14倍。

风险提示

• 乘用车座椅项目量产不及预期：可能影响盈利增长预期。
• 下游整车厂销量不及预期：对公司以销定产模式形成压力。
• 海外市场波动：经济下行、地缘冲突、汇率波动可能影响海外收入。
• 原材料价格上涨：钢材、塑料等成本上升可能压缩毛利率。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：邱世梁
• 执业证书号：S1230520050001
• 研究助理：顾淳晖

可比公司估值

• 上海沿浦：2025年归母净利润1.9亿元，PE为35.05倍。
• 天成自控：2025年归母净利润0.7亿元，PE为70.35倍。
• 继峰股份：2025年归母净利润4.54亿元，PE为36.94倍。

财务摘要

财务透视

• 营收增长：2020-2025年公司整体营收CAGR为7.69%，继峰分部CAGR达30.6%。
• 毛利率修复：2025年毛利率达到16.1%，费用管控优化，管理费用率下降至7.5%。
• 净利润创历史新高：2025年归母净利润4.54亿元，净利率恢复至2.0%，盈利能力显著改善。

业务矩阵

• 乘用车座椅：2025年营收51.15亿元，占比22.6%。
• 商用车座椅：2025年营收58亿元，占比25.6%。
• 传统内饰件：2025年营收约58亿元，毛利率维持在13%-15%之间。
• 新兴产品：隐藏式电动出风口、车载冰箱等新兴业务已实现盈利，未来增长潜力大。

风险提示

• 乘用车座椅项目进度：若量产节奏或交付能力不及预期，将影响盈利增长。
• 整车厂销量：若销量不及预期，将对营收和利润产生负面影响。
• 海外市场波动：欧美市场产量下降、地缘政治风险可能影响海外业务。
• 原材料成本：钢材、塑料等价格上涨可能挤压毛利率。

总结

继峰股份凭借对格拉默的收购和整合，实现了全球化布局和业务升级。乘用车座椅业务进入放量阶段，预计2026-2028年营收将显著增长，盈利能力持续修复。公司具备较强的研发与成本控制能力，产品线丰富，客户覆盖广泛，未来增长空间广阔。尽管存在一定的市场与运营风险，但公司基本面稳健，盈利预期向好，维持“买入”评级。