20140123-中国银河-大华农-300186.SZ-公司业务模式变革进行时_市场苗高速增长_13页_1mb

大华农公司研究报告总结（2014年1月23日）

核心内容概述

大华农（300186.SZ）作为一家专注于动物保健领域的公司，正处于业务模式变革的关键阶段。公司依托温氏集团的资源与平台，积极进行组织架构调整、研发升级、市场拓展以及产业链延伸，致力于提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业务模式变革进行时：公司自上市以来，持续进行组织架构调整、薪酬体系改革和股权激励机制建设，以提高管理效率和员工积极性。
• 研发投入增强：公司与“兰兽研”战略合作十年，强化研发实力，并通过收购佛山正典、拓展水产疫苗领域等方式，丰富产品线。
• 市场苗销售快速增长：公司从政府招标苗向市场苗转型，市场苗销售占比逐年提升，预计2014年市场苗将占收入比重超过政府招标苗。
• 直销大客户战略：公司积极拓展温氏集团以外的大客户，如正大、圣农、中粮等，带动兽药制剂和饲料添加剂销售增长。
• 深海养殖布局：公司进军深海养殖领域，与中山大学合作成立大麟洋海洋生物有限公司，打造“海上温氏”战略，预计2014年将为公司带来1亿元销售收入。

关键信息

一、组织架构变革

• 公司自2012年起对组织架构进行了调整，设立5个经营子公司和1个国际贸易部，形成事业部体制。
• 各二级经营公司实行自主经营、自负盈亏，提升管理效率和业务灵活性。
• 通过整合部门，如撤销原生产部、采购部等，减少冗余人员，提高资源利用效率。
• 新组织架构有助于提升客户服务的专业化水平，为公司发展提供更强支撑。

二、市场苗销售高增长可期

• 公司在研产品有11种，预计2014年将有猪圆环、仔猪腹泻-胃肠炎二联苗和鸡马利克等产品上市。
• 仔猪腹泻疫苗预计2014年销售收入达3000-4000万元，猪圆环疫苗预计带来3000多万元销售收入。
• 猪瘟ST疫苗、猪蓝耳疫苗等现有产品预计2014年继续增长，其中猪蓝耳疫苗销售增长约100%。
• 佛山正典球虫疫苗预计2014年销售收入将突破1亿元，增速约25%。

三、深海养殖布局

• 公司于2013年底成立大麟洋海洋生物有限公司，投入6000万元，重点发展种苗培育、深海养殖和食品安全保障。
• 在海南已投放约300个深海网箱，预计2014年上半年投产，全年销售收入预计达1亿元，净利约2000万元。
• 公司计划通过“五个一工程计划”实现产业链延伸，打造完整的深海养殖体系。

四、盈利预测与估值

• 2013-2015年EPS分别为0.40元、0.55元和0.72元，增速分别为19.5%、34.8%和32.2%。
• 当前股价对应2014年动态PE为17倍，处于估值洼地。
• 随着市场苗销售增长，公司估值水平将显著提升，维持“推荐”评级。

风险因素

• 动物疫苗安全风险
• 公司疫苗、兽药销售不及预期

重要数据与趋势

产品与技术进展

• 新兽药证书：公司近年来不断推出新兽药证书，包括鸡病毒性关节炎活疫苗、盐酸头孢噻噻呋注射液、鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗等。
• 并购与合作：公司通过并购佛山正典，获得鸡球虫病疫苗等产品；与珠江水产研究所合作，拓展水产疫苗领域。
• 技术平台：公司设立华南动物疫病检测中心，为客户提供动保解决方案，提升技术服务水平。

未来展望

公司正通过一系列改革措施，推动业务向市场苗和深海养殖领域拓展，未来有望实现百亿销售收入目标。随着产品结构优化、销售模式升级和产业链延伸，公司盈利能力将持续提升，估值水平将随之上升，投资前景良好。