20150802-兴业证券-大华农-300186.SZ-行业景气叠加ETF配置_新一轮抢筹周期_18页_1mb

大华农（300186）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了大华农（温氏集团）整体上市对农业行业及创业板指数的影响。温氏集团通过吸收合并大华农，实现整体上市，预计在2015年内完成，股票代码不变，成为创业板最大公司之一，并可能被纳入沪深300指数和创业板指，引发大量ETF资金配置。报告认为温氏具备高科技信息化运营特征，符合创业板企业特性，并预计其未来两年业绩将显著增长。

主要观点

• 温氏集团是农业行业的优质企业之一，在猪价持续上涨背景下，业绩弹性大，预计至少持续到2016年。
• 温氏集团是典型的“三农服务互联网生态圈”，通过“公司+农户”模式和高度信息化管理，提高生产效率与农户收益。
• 温氏集团的高科技和信息化水平使其符合创业板企业的核心特征，且其科技创新体系成熟，覆盖多个领域，具有较强的盈利能力。
• 温氏整体上市将对创业板指的估值产生显著影响，预计其纳入后，创业板指PE将由58倍降至53倍，对整体估值有拉低作用。
• 温氏集团将引发ETF配置潮，预计新增7亿资金配置，后续随着解禁，配置资金可能增长数倍。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：49.17元
• 总股本：539.34百万股
• 流通股本：400.47百万股
• 总市值：26519.35百万元（约265.19亿元）
• 流通市值：19691.27百万元（约196.91亿元）
• 净资产：2125.36百万元
• 总资产：2397.56百万元
• 每股净资产：3.94元

2. 财务预测

• 2015年预测净利润：75.39亿元（PE 28倍）
• 2016年预测净利润：123.13亿元（PE 17倍）
• 2017年预测净利润：104.32亿元（PE 20.8倍）
• 营业收入预测：2015年476.42亿元，2016年584.63亿元，2017年613.23亿元

3. 估值变化

• 温氏整体上市后，预计创业板指PE将下降约8.7%
• 温氏纳入沪深300指数，预计权重约为0.2%，未来可能提升至0.5%
• 温氏纳入创业板指，预计权重约为2%，后期可能超过东方财富（当前第一大权重股）

4. 信息化与科技体系

• 温氏拥有完善的信息化管理系统，覆盖养殖、销售、管理等环节，实现高效运作。
• 拥有“公司+农户”模式，通过“养殖农户一卡通”实现身份识别、业务交易、资金结算等功能。
• 建立了多个科研平台，与20多所农业院校合作，拥有近300名科技人才，技术成果直接贡献业绩。

5. 产业链布局

• 横向扩张至奶牛养殖领域，占香港原奶市场70%
• 纵向发展涵盖农牧设备、育种、动保等领域，形成完整的产业链布局
• 拥有7大育种分公司、15个原种猪场、6个祖代种鸡场、84个父母代种鸡场

6. 上市进程

• 温氏已于2015年7月31日通过发审委审核
• 预计2015年三季度底前完成合并，进入创业板指
• 预计2015年底纳入沪深300指数，流通市值排名约150位

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：温氏集团是农业行业最优质的公司之一，业绩增长弹性大，且即将纳入重要指数，引发大量ETF资金配置。
• 预测：温氏15-16年净利润分别为75亿、123亿，PE分别为28倍、17倍，预计在2015年将显著提升估值和市场影响力。

风险提示

• 疫病因素：可能对养殖业务造成冲击
• 猪价波动风险：猪价上涨趋势可能在后期出现反转，影响公司盈利能力

附注信息

• 主要财务指标：

  • 2014年毛利率12.6%，净利率7.0%，ROE 18.3%
  • 2015年预测毛利率21.5%，净利率15.8%，ROE 33.7%
  • 2016年预测毛利率28.1%，净利率21.1%，ROE 35.5%
  • 2017年预测毛利率23.6%，净利率17.0%，ROE 23.1%

• 主要财务比率：

  • 2014年资产负债率40.4%，流动比率1.16，速动比率0.27
  • 2015年资产负债率25.1%，流动比率2.73，速动比率1.55
  • 2016年资产负债率18.8%，流动比率4.39，速动比率3.13
  • 2017年资产负债率15.4%，流动比率5.83，速动比率4.46

指数纳入分析

• 沪深300指数：温氏预计纳入后权重约0.2%，未来可能提升至0.5%
• 创业板指：温氏预计快速纳入，权重约2%，后期可能超过东方财富，达到7%

附表数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

温氏集团通过吸收合并大华农实现整体上市，其在农业领域的强大地位与高科技信息化运营模式，使其成为创业板最具潜力的公司之一。温氏的上市将显著改变创业板的行业构成与估值水平，预计纳入指数后将带来大量ETF资金配置，提升市场关注度。同时，其在养殖、育种、动保等领域的全面布局和持续的技术创新，使其具备较强的盈利能力和成长性，为投资者带来长期价值。然而，需关注疫病及猪价波动等风险因素。