20131122-天风证券-大华农-300186.SZ-多渠道稳健扩张立足长远发展_18页_978kb

公司深度报告总结

核心内容概述

本报告对广东大华农动物保健品公司进行了深度分析，指出其在兽药行业的竞争优势和未来发展潜力，并给出了买入建议。报告重点分析了公司的产品结构、销售渠道、股东背景、研发实力、行业趋势及财务表现等。

主要观点

• 公司业务结构：公司主要业务包括兽用生物制品、兽用药物制剂和饲料添加剂，其中兽用生物制品占比最高，达51.2%。公司产品销售网络覆盖全国，同时出口至东南亚及中东地区。
• 股东背景：温氏集团作为公司主要股东，具备强大的养殖实力，为公司提供稳定的市场需求和品质背书，有助于公司拓展市场。
• 研发实力：公司研发投入占销售额的5%，高于行业平均水平。拥有14个国家新兽药证书、27项专利和200多个产品批准文号，研发能力行业领先。
• 行业趋势：随着养殖业规模化发展，兽药行业将持续扩容，未来市场潜力巨大。同时，行业整合加速，政策监管趋严将提高准入门槛，推动市场集中度提升。
• 销售渠道：公司目前主要通过政府采购、大客户直销、GSP直营店、经销商及海外出口进行销售，其中大客户直销占比最大，未来还有较大的发展空间。
• 财务表现：2013-2015年公司每股收益预测分别为0.4元、0.48元、0.56元，分别同比增长17.18%、21%、15.6%。公司具备良好的盈利能力和成长潜力。
• 风险提示：行业政策执行力度不足、研发瓶颈、疫情冲击等风险仍需关注。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	847.43	997.93	1203.87	1444.64
归属母公司净利润	180.90	211.99	256.43	296.44
毛利率	49.25%	52.58%	52.95%	52.95%
ROE	8.72%	9.85%	12.24%	14.72%
P/E	24.38	20.28	16.76	14.50
P/B	2.13	2.00	2.05	2.13

产品结构

• 兽用生物制品：12种（如关键威、新倍威等），其中高致病性禽流感疫苗、猪蓝耳灭活和弱毒活疫苗、猪瘟活疫苗是主要产品。
• 兽用药物制剂：60种，包括营养药、抗生素及复方制剂等。
• 饲料添加剂：12种。

股东背景

• 温氏家族合计持有公司30.08%的股份，为实际控制人。
• 温氏集团是全国最大的一体化养殖企业，年出栏肉鸡8.65亿只、肉猪813.9万头，销售收入达335亿元。

渠道分析

• 政府采购：占26%，主要针对强免疫苗。
• 大客户直销：占55%以上，主要客户包括温氏集团、正大集团等。
• GSP直营店：占10%，未来将在重点养殖区进一步布局。
• 海外出口：占3%-5%，主要出口至埃及、印尼、越南等国家。

行业发展趋势

• 养殖业规模化发展将推动兽药行业扩容，预计潜在市场规模达550亿元。
• 行业整合加速，政策监管趋严将提高准入门槛，淘汰落后产能，提升市场集中度。
• 兽药产品品质提升将成为重点，具备优势的龙头企业将逐步凸显。

总结

广东大华农动物保健品公司凭借其强大的股东背景、领先的研发实力和丰富的市场渠道，在兽药行业中占据重要地位。公司业务覆盖兽用生物制品、药物制剂和饲料添加剂，其中生物制品占比较高。随着养殖业的规模化发展和行业整合趋势的加快，公司未来增长潜力巨大。此外，公司还积极拓展海外市场，并通过对外并购提升竞争力。尽管面临一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得长期关注。