20150711-兴业证券-大华农-300186.SZ-深度研究报告_养殖航母_如日方升_26页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结：温氏集团（大华农）整体上市分析

核心内容

本报告分析了温氏集团（大华农）即将整体上市的情况，评估了其在养殖行业中的市场地位、经营模式、成本控制及未来盈利潜力，并给出“买入”投资建议。

主要观点

• 温氏模式： 温氏采用“公司+农户”的紧密型模式，实现轻资产扩张和规模化发展，形成行业典范。
• 行业趋势： 养殖行业集中度持续提升，规模化养殖成为主流，温氏在这一趋势中占据明显优势。
• 成本控制： 温氏通过技术创新、产业链配套和信息化管理，有效控制养殖成本，提升盈利能力。
• 盈利预测： 预计2015-2017年公司EPS分别为2.08、3.39、2.87元，对应PE分别为18.9、11.6、13.7倍，估值折价明显。
• 投资建议： 在猪价上涨和畜禽价格上行周期下，温氏作为行业龙头，具备良好的增长潜力，建议买入。

关键信息

市场数据

投资要点

• 温氏集团将通过换股方式吸收合并大华农，整体上市后市值将超过1400亿元，成为A股最大的畜牧业公司。
• 温氏的“公司+农户”模式实现轻资产复制，农户参与养殖过程，公司负责技术指导和销售，形成规模效应。
• 温氏的信息化系统提高养殖效率，降低成本，增强竞争力。
• 当前猪价上涨超预期，养殖景气周期持续，公司业绩有望大幅提升。

财务预测

• 2015-2017年盈利预测：

  • 净利润分别为75.4亿、123.1亿、104.3亿
  • EPS分别为2.08元、3.39元、2.87元
  • PE分别为18.9倍、11.6倍、13.7倍

• 收入预测：

  • 2015E：476.4亿元
  • 2016E：584.6亿元
  • 2017E：613.2亿元

• 成本预测：

  • 2015E：374.1亿元
  • 2016E：420.6亿元
  • 2017E：468.7亿元

• 毛利预测：

  • 2015E：102.4亿元
  • 2016E：164.1亿元
  • 2017E：144.5亿元

成本优势

• 温氏的肉猪料肉比低于行业平均水平，每公斤肉猪成本偏低且稳定。
• 公司在饲料、动保和种苗方面具备成本控制优势，通过规模化采购和技术创新降低成本。
• 养殖管理效率高，通过自动化和信息化手段提升生产效率，降低损耗。

技术创新与产业链

• 温氏拥有完善的科研体系，与多所农业院校和科研机构合作，推动技术创新。
• 公司具备高新技术，如物联网和信息化管理系统，提升生产管理效率。
• 配套产业链（动保、粮食贸易、种苗培育）辅助主营业务，提高整体效益。

风险提示

• 重大疫情风险： 疫情可能导致公司和农户收入下降，影响养殖业稳定。
• 市场波动风险： 畜禽价格虽有上涨趋势，但受市场供需变化影响较大。

结论

温氏集团作为我国最大的畜牧企业，凭借“公司+农户”模式和强大的技术实力，实现了快速扩张和成本控制。随着养殖行业集中度提升和畜禽价格上涨，公司具备显著增长潜力。当前估值折价，建议投资者把握买入时机，关注其未来业绩提升和股价上涨机会。