20180704-天风证券-利尔化学-002258.SZ-汇兑收益_新项目投产超预期_H1业绩小幅超预期_3页_977kb

利尔化学（002258）总结

核心内容

利尔化学在2018年上半年业绩表现超预期，预计实现净利润2.24-2.69亿元，同比增长50%-80%。公司业绩超预期的主要原因是人民币对美元汇率快速贬值带来的汇兑收益增加，以及新项目丙炔氟草胺的投产进度超预期。丙炔氟草胺已于5月份投产，全年预计产量为200吨，对应利润增厚约3800万元。

主要观点

• 业绩超预期：公司2018年H1净利润超出预期，主因汇兑收益和新项目投产。
• 草铵膦市场前景：草铵膦价格在二季度有所回落，但预计Q3将企稳，出口需求旺盛，全年使用量有望增长。
• 新产能扩张：广安基地将成为公司重要生产基地，预计2018-2019年陆续投产，包括10000吨/年草铵膦（一期7000吨/年）、1000吨/年丙炔氟草胺和1000吨/年氟环唑。
• 盈利能力强劲：丙炔氟草胺和氟环唑因技术壁垒高和市场需求旺盛，预计吨净利分别达到19万元和34万元。
• 盈利预测上调：公司盈利预测上调至6.0/9.2/11.4亿元，复合增速近40%，现价对应2018年PE17X。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价24.60元，对应目标市值129亿元。

关键信息

• 财务数据和估值：

  • 营业收入：2018E为3892.55百万元，2019E为5114.76百万元，2020E为6082.77百万元。
  • 净利润：2018E为601.24百万元，2019E为924.63百万元，2020E为1139.03百万元。
  • EPS：2018E为1.15元/股，2019E为1.76元/股，2020E为2.17元/股。
  • 市盈率：2018E为16.48倍，2019E为10.72倍，2020E为8.70倍。
  • EV/EBITDA：2018E为10.70倍，2019E为6.90倍，2020E为5.24倍。

• 投资建议：

  • 投资评级：买入（维持评级）。
  • 当前价格：18.90元。
  • 目标价格：24.60元。
  • 目标市值：129亿元。

• 风险提示：

  • 广安项目投产低于预期。
  • 草铵膦价格大幅下滑。

财务预测摘要

• 利润表：

  • 营业收入：2018E为3892.55百万元，同比增长26.24%。
  • 营业利润：2018E为751.97百万元，同比增长43.28%。
  • 归属于母公司净利润：2018E为601.24百万元，同比增长49.57%。
  • 毛利率：2018E为31.04%，净利率为15.45%。

• 主要财务比率：

  • ROE：2018E为21.08%，ROIC为21.16%。
  • 资产负债率：2018E为33.51%，净负债率16.96%。
  • 流动比率：2018E为1.50，速动比率0.91。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：2018E为559.75百万元。
  • 投资活动现金流：2018E为-540.91百万元。
  • 筹资活动现金流：2018E为-99.94百万元。
  • 现金净增加额：2018E为-81.11百万元。

相关报告

• 《利尔化学-季报点评：草铵膦量价齐升，利尔18Q1业绩符合预期》2018-04-20
• 《利尔化学-年报点评报告：扩产进度超期，铸就草胺磷全球龙头》2018-02-01
• 《利尔化学-公司点评：草铵膦量价齐升，17年业绩大超预期》2018-01-18

作者信息

• 李辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040001，邮箱：huili@tfzq.com
• 陈宏亮：分析师，SAC执业证书编号：S1110517100001，邮箱：chenhongliang@tfzq.com
• 吴頔：联系人，邮箱：wudi@tfzq.com