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国泰君安期货·能源化工聚烯烃周报总结

核心内容

本周国泰君安期货对聚烯烃市场进行了分析，重点关注了塑料和聚丙烯（PP）的供需变化、价格走势及市场策略。整体来看，市场呈现震荡格局，成本端有所修复，但供需关系不乐观，价格承压。

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塑料部分

价格&价差

• 本周PE期货主力合约价格震荡，基差走弱。
• 5-9月价差震荡走强，但下游对高价抵触，中下游补货持续性不强。
• 今日LLDPE价格为6865元/吨，HDPE价格为6850元/吨，LDPE价格为8900元/吨。
• 本周LLDPE、HDPE、LDPE现货价格分别上涨50、100、0元/吨。

供应

• 2025年总有效产能增速16%，今年投产前低后高。
• 1月新增产能主要集中在巴斯夫湛江，其他地区如宝丰、独山子、裕龙等全密度产能回切LL，标品排产回升。
• 上周PE总开工率84.7%，环比上升3.1%。
• Q1检修计划环比下滑，但同比较高，1月检修规模与去年同期持平。

需求&库存

• 下游需求方面，棚膜订单收尾，地膜需求有改善预期，但节前支撑有限。
• 包装膜需求进入阶段性淡季，电商包装收尾，采购谨慎，多以小单为主。
• 农膜开工率-0.6%，包装膜开工率-3.2%，PE管材开工率-0.3%，PE中空开工率+1.2%，注塑开工率-1.4%。
• 库存方面，前期反弹带动中游期现建仓，中下游补空，库存转移。但节前需求支撑有限，社库去化放缓。

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聚丙烯部分

价格&价差

• 本周聚丙烯价格走势未明确，但整体表现偏强。

供应

• 2025年总有效产能增速12.7%，年产量增速16.7%，整体产能偏过剩，利润压至历史低位。
• Q1PDH装置检修集中，C3成本端支撑较强。

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估值与策略

估值

• PE生产利润：油制利润-480（-160），煤制160（+160），乙烷制1830（-340），外采乙烯540（+170）。
• 进口利润：LLDPE 290（+20），HDPE 275（+27），LDPE 54（+54）。
• 品种比价：L-PP 209（+10），L-PVC 1944（+50）。

策略

1. 单边策略：震荡，反弹空配。
2. 跨期策略：基差偏强，但存季节性累库预期，供应仍高，暂不推荐。
3. 跨品种策略：暂不推荐。

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风险提示

• 俄乌商谈失败
• 中东地缘政治风险加剧
• 裂解亏损导致大量降负
• 政策变化

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PE生产利润

• 本周PE生产利润整体修复，乙烷、外采乙烯利润显著提升。
• 石脑油制利润-720，煤制利润-73，外采甲醇制利润-441.5。
• 乙烷制HDPE利润-314，外采乙烯制利润+157。

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PE进口利润

• 进口窗口修复，外商试探报价，非标同比分位中性。
• LDPE进口利润处于年内较高水平，美国、中东比价尚可，若内盘价格持续，进口成交或增加。

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PE供需

新增产能

• 2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%。
• 2025年L2505合约产能增加518万吨，L2601合约产能增加120万吨。
• 2026年L2701合约产能增加275万吨，L2609合约产能增加125万吨。

检修计划

• Q1检修计划暂未给出，2、3月检修量同比偏低。
• 中化泉州、茂名、埃克森等企业1月检修，损失量略高。

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库存情况

• 本周PE总供应小幅下滑，标品产量随排产下滑。
• 中游期现大量建仓，库存向中下游转移，但中下游库存去化不畅。
• 社会库存去化放缓，关注库存能否持续向下转移。

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下游需求

农膜

• 农膜开工率同比偏高，但近期持续下滑，下游利润压缩明显。
• 棚膜订单收尾，地膜需求或有跟进，但节前支撑有限。

包装膜

• 包装膜开工率同比持平，原料备货积极性有限。
• 春节期间或有部分食品、烟酒包装需求，但采购谨慎，以小单为主。

管材

• 北方终端施工季节性下滑，管材备货节后为主。
• 原料库存同比略低，关注节后需求变化。

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供需平衡表

月份	产能基数	开工负荷	PE产量	国产同比	净进口	总供应	倒推需求	供需差
2025年1月	3473	86.5%	279.2	15.9%	116.0	395.3	393.8	-1.2
2025年2月	3473	88.0%	256.7	12.5%	126.7	383.5	340.6	42.9
2025年3月	3601	82.1%	274.9	12.2%	99.3	374.1	375.3	-1.2
2025年4月	3601	84.2%	272.8	24.7%	116.6	389.5	396.6	-7.2
2025年5月	3601	80.7%	270.3	19.6%	96.3	366.6	362.9	-12.0
2025年6月	3601	80.5%	261.0	18.1%	86.3	347.3	359.3	-12.0
2025年7月	3696	79.3%	272.6	21.4%	100.5	373.1	370.9	2.2
2025年8月	3736	81.4%	282.7	17.8%	83.4	366.1	367.2	-1.1
2025年9月	3736	80.5%	270.6	18.2%	86.1	362.9	371.2	-8.3
2025年10月	3806	81.5%	288.4	24.0%	92.8	381.1	385.0	-3.9
2025年11月	3856	83.3%	289.1	23.6%	99.0	388.1	385.0	3.1
2025年12月	3906	84.0%	305.0	21.2%	105.0	410.0	410.6	-0.6
2026年1月	3906	84.0%	305.4	9.4%	103.6	409.1	410.0	-0.9

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结论

整体来看，聚烯烃市场在2026年初面临供应回升与需求疲软的双重压力。随着1月新增产能的释放和检修计划的结束，供应压力有所增加，而下游需求在节前相对疲软，导致市场整体承压。PE价格在成本端修复后维持中性偏高估值，但中下游对高价的接受度有限，库存转移不畅，市场存在回调风险。PP方面，Q1检修集中，C3成本端支撑较强，但整体产能过剩，利润低位。市场策略上建议反弹空配，跨期与跨品种策略暂不推荐，需关注中东地缘政治、俄乌谈判进展及政策变化等风险因素。