20260208-国泰君安期货-聚烯烃周报_52页_4mb

国泰君安期货·能源化工聚烯烃周报总结

核心内容概览

本报告为2026年2月8日发布的国泰君安期货研究所关于聚烯烃市场的周报，重点分析了聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）的供需、价格、库存及策略建议。

塑料部分

供应情况

• 2025年总有效产能增速为16%，2026年产能投放前低后高，05合约仅巴斯夫湛江新增，但存量产能较同期大幅抬升。
• PE总开工率为85.9%，环比小幅回升。上海、大庆、中化泉州、兰化榆林等短停，2、3月检修计划暂环比下滑，部分全密度产能回切LL，标品排产回升。
• 进口受中东地缘及美国寒潮影响，进口船货延期到港，外商挺涨报价但递盘量有限，进口利润缩窄，进口量或小幅回落。

需求与库存

• 节前第二周，下游整体开工加速下滑，地膜工厂维持较高负荷，棚膜需求基本停滞，包装膜阶段性备货结束，注塑开工下降明显。
• PE农膜开工-4.4%，包装膜开工-3.3%，PE管材开工-4.2%，PE中空开工-4.6%，注塑开工-7.9%。
• 食品、日用终端备货高峰已过，注塑中小型工厂提前停工放假，大型企业部分产线低负荷，下游原料库存维持中低水平，关注节后补货。

估值与策略

• 聚烯烃回调至中性估值，中东地缘及两会等预期仍未落地，库存上游节前去库尚可，产业持货较12月改善，暂不看深跌。
• 估值端乙烯偏弱，PE成本端修复后估值中性偏高，春节前或维持供增需减格局，但弱现实计价有限，或偏强震荡。
• 策略：1) 单边：震荡观望；2) 跨期：逢高月间反套；3) 跨品种：暂不推荐。

风险提示

• 俄乌商谈失败、中东地缘加剧、裂解亏损大量降负、政策。

聚乙烯价差与利润

本周价格与价差

• 主力合约：2026/2/6，基差：华北6812，华东6777，华南6750，薄膜6650，低融注塑6780，LDPE膜8750。
• 1-5月差54，5-9月差-52，整体震荡。
• LLDPE现货价格：薄膜6650，HDPE华东6780，LDPE华东8750。
• 非标价差：HD膜-LL150，HD中空-LL270，HD注塑-LL150，LD膜-LL150。

生产利润

• 油制利润-927，煤制利润87，乙烷制HD利润1880，外采乙烯制利润1605。
• 外采乙烯利润近期修复明显，油制利润修复有限，煤制小幅改善，乙烷受美国寒潮影响利润压缩。

检修计划

Q1检修情况

• Q1检修计划暂未全给出，2、3月同比偏低。
• 主要检修装置包括：茂名石化3、大庆石化、上海石化、兰化榆林、沈阳化工、海国龙油、齐鲁石化3、金诚石化2、中化泉州、浙石化等。
• 检修损失量：2025年1月116.0，2026年2月114.2，检修减损量：2025年1月103.6，2026年2月90.5。

供需平衡表

2025-2026年供需变化

• 2025年1月：PE产量279.2，净进口116.0，总供应395.3，倒推需求393.8，供需差1.5。
• 2026年2月：PE产量271.9，净进口114.2，总供应386.2，倒推需求341.0，供需差45.2。
• 2026年3月：PE产量301.8，净进口93.4，总供应395.2，倒推需求415.0，供需差-19.8。
• 2026年4月：PE产量296.2，净进口108.2，总供应404.4，倒推需求400.0，供需差4.4。

聚丙烯部分

供应情况

• 2025年总有效产能增速12.7%，年产量增速16.7%，整体产能偏过剩，利润压至历史低位。
• Q1PDH装置持续低利润下，计划检修增加，供应中枢下滑至同期偏低，周度开工73.9%/-0.8%。
• 中景、巨正源兑现检修，东华茂名计划检修，PDH给出供给缩量，近期PDH工厂对3月下丙烷询盘较多，关注复产时间。
• 内外盘倒挂修复至同比中性水平，国内需求偏弱，短期PP进口体量有限。

需求与库存

• 下游开工分化，终端提货节奏后半周放缓，成品库存高于去年。
• 塑编跟随建筑、物流等行业陆续放假，需求放缓；BOPP膜采购积极性较好，继续入市采购年单。
• 改性PP行业开工有支撑，家电、汽车需求量呈现回升态势，尤其家电销量增加明显。
• 注塑终端补库意愿弱，工人返乡，开工下滑，后半周工厂陆续放假，开工或季节性下滑。

估值与策略

• 原料端原油、丙烷偏强，丙烯现货较强，油制、丙烷、丙烯等工艺利润压缩，煤制利润低位，总加权利润压缩。
• 前期有部分PDH供应弹性边际兑现，成本相对较PE分化明显。
• 策略：未明确推荐，但需关注PDH工厂复产时间及国内需求变化。

关键信息总结

供应

• 2025年PE总有效产能增速16%，2026年产能投放前低后高。
• 2月检修计划环比下滑，供应预计维持偏高水平，但需关注PDH检修对供应的影响。

需求

• 节前需求放缓，地膜、包装膜、管材等下游开工下降。
• 春节需求尚可，但后续淡季需求难以共振，注塑终端补库意愿弱。

估值

• 聚烯烃回调至中性估值，下游季节性走弱，补货不及前期，5-9月差维持-52震荡。

策略

• 单边：震荡观望。
• 跨期：逢高月间反套。
• 跨品种：暂不推荐。

风险

• 地缘政治风险、政策变化、检修计划、裂解亏损等。

重点图表与数据

基差与价差

• LLDPE基差持稳，仓单高位。
• 5-9月差震荡，L-PP、L-PVC等价差修复。

进出口

• 进口窗口压缩，外商挺涨报价，进口利润缩窄。
• 美国、中东等地进口量同比缩量，但因寒潮及地缘影响，进口或环比下滑。

库存

• 显性库存表现偏平衡，中游库存去化不畅。
• 社会库存及生产企业库存维持中低水平，关注节后补货。

供需

• 2025年1月至2026年12月，PE产量及净进口逐步上升，总供应维持偏高水平。
• 倒推需求增长，供需差逐步缩小，但整体仍偏弱。

总结

本报告指出，聚烯烃市场在春节前后呈现供增需减格局，但弱现实计价有限，强预期延续。PE市场因检修计划减少及进口利润缩窄，供应维持偏高水平，但下游需求疲软，库存结构较健康。PP市场则因PDH检修集中，供应中枢下滑，成本端支撑较强，但需求偏弱，需关注复产及下游需求变化。整体策略以震荡观望为主，跨期逢高反套，跨品种暂不推荐。风险方面，地缘政治、政策变化及检修计划仍需关注。