20180816-光大证券-远大医药-00512.HK-2018半年报点评_业绩高速增长_并购有序进行_4页_1mb

远大医药（0512.HK）2018半年报总结

核心内容

远大医药在2018年上半年实现了业绩的高速增长，收入、毛利和净利润均显著提升，同时通过并购和产品优化持续推动盈利增长。

主要财务表现

• 营业收入：32.4亿港元，同比增长42.2%
• 毛利：18.7亿港元，同比增长61.8%
• 净利润：3.2亿港元，同比增长53.2%
• 摊薄EPS：12.89港仙
• 毛利率：57.7%，同比增加7个百分点
• 净利润率：9.75%，同比增加0.7个百分点

制剂业务增长

• 制剂业务收入为15.6亿人民币，同比增长43%
• 眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别增长22.5% / 69.9% / 33.9%
• 共有6个过亿品种
• 独家产品切诺进入医保目录，推出儿童剂型，上半年收入4.4亿元人民币，同比增长89%
• 心血管产品利舒安收入2.7亿元人民币，同比增长51%
• 公司共有203个产品进入新版医保目录，产品布局全面

生物技术板块表现

• 生物技术板块收入同比增长21%
• 牛磺酸收入同比增长42%，达到2.9亿元人民币
• 牛磺酸价格水平有望持续贡献利润

外延并购进展

公司持续推进外延并购，以增强在细分领域的竞争力和协同效应：

• 拟收购旭东海普55%股份，扩充心血管线
• 收购上海运佳黄浦制药公司100%股份，加强肿瘤和OTC产品布局
• 与鼎晖共同收购澳洲公司Sirtex，推动抗肝癌新药钇-90进入中国肝癌市场
• 国内两笔并购如能顺利完成，将对全年业绩产生积极影响
• 目前暂未将并购标的利润计入盈利预测

在研产品储备

公司拥有丰富的在研产品储备，主要集中在心脑血管和五官科药物及器械领域：

• 截至2018年上半年，公司共有30余个在研产品
• 罕见病领域5个品种完成药学研究
• 卡谷氨酸片（高氨血症）进入优先审批名单
• 心血管药涂球囊研究进展顺利，3个项目结束入组，结果将在年底公布
• Sirtex项目正在进行中国落地前调研准备

投资评级与估值

• 评级：维持“增持”
• EPS预测（摊薄）：2018-2020年分别为0.27 / 0.32 / 0.39港元
• PE估值：2018-2020年分别为18 / 15 / 13倍
• 当前股价：4.95港元
• 总股本：28.61亿股
• 总市值：141.6亿港元
• 一年股价波动：最低2.53港元，最高6.99港元
• 近3月换手率：14.8%

风险提示

• 并购进展不及预期
• 原料药利润波动
• 应收账款占比较高

业绩预测与估值指标

主要观点

• 远大医药的业绩增长主要得益于核心产品竞争力提升、生物技术产品结构优化及并购带来的增长贡献。
• 制剂业务持续增长，成为公司盈利的重要支撑，尤其在医保目录产品和独家产品方面表现突出。
• 生物技术板块，尤其是牛磺酸，成为公司新的利润增长点。
• 公司通过并购不断扩大业务范围，增强市场竞争力，但并购效果受时间因素影响，暂未计入盈利预测。
• 在研产品储备丰富，尤其在心脑血管和五官科领域，未来有望进一步推动公司增长。
• 公司盈利能力和利润率持续提升，具备良好的增长潜力。

关键信息

• 核心增长动力：产品竞争力提升、产品结构优化、并购贡献
• 重点产品：切诺、利舒安、牛磺酸
• 在研产品：30余个，涵盖心脑血管和五官科药物及器械
• 医保目录产品：203个，布局全面
• 投资评级：增持
• EPS预测：2018-2020年分别为0.27 / 0.32 / 0.39港元
• PE估值：2018-2020年分别为18 / 15 / 13倍
• 风险因素：并购不及预期、原料药利润波动、应收账款占比较高