20180807-国金证券-伊力特-600197.SH-疆外扩张提速带动高增速如期而至_4页_1mb

伊力特 (600197.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

伊力特（600197.SH）近期获得“买入”评级，目标价格区间为28.00-30.00元，当前市场价格为20.88元。公司2018年上半年实现营业收入9.97亿元，同比增长20.38%，白酒主业收入同比增长21.65%，归属母公司利润2.16亿元，同比增长33.28%。其中，第二季度收入增长显著，疆外业务收入同比增长117%，成为拉动整体增长的核心因素。

主要观点

• 疆外扩张加速：公司通过品牌运营中心和四大核心系列的招商策略，推动疆外市场收入大幅增长，特别是在第二季度，疆外收入同比增长近117%，远超疆内增速。
• 销售模式改革：公司正在构建经销商、直销和线上销售的三足鼎立模式，以战略新品“伊力壹号窖”试水直销，进一步优化产品结构。
• 产品结构优化：公司清理低效SKU，提升高端产品占比，2018年上半年高端酒收入增长31%，占整体收入比重达66%，显示产品结构持续升级。
• 盈利能力增强：公司净利润增长率在2018年达到34.51%，预计2018-2020年净利率分别为46.8%、58.3%和69.1%，呈现持续上升趋势。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为24.50亿元、29.40亿元和34.10亿元，分别同比增长28%、20%和16%。归属母公司净利润分别为4.68亿元、5.80亿元和6.90亿元，折合EPS分别为1.06元、1.32元和1.56元，当前股价对应PE为20X、16X和13X，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：441.00百万股
• 总市值：9,208.08百万元
• 年内股价最高最低：29.27/17.53元
• 沪深300指数：3368.87
• 上证指数：2779.37

业绩亮点

• 2018年上半年实现营业收入9.97亿元，同比增长20.38%
• 白酒主业收入同比增长21.65%，归属母公司利润同比增长33.28%
• 第二季度收入增长36.30%，疆外业务收入同比增长117%

销售策略

• 建立经销商、直销和线上销售的多元化销售模式
• 以“伊力壹号窖”试水直销，推动产品结构升级
• 第二季度签约经销商超50家，签约金额近亿元

产品结构

• 高端酒收入占比达66%，同比增长31%
• 中档酒仅增长2.58%，低档酒增长33%但占比仅5.5%

财务预测

• 预计2018-2020年收入分别为24.50亿元、29.40亿元、34.10亿元
• 归属母公司净利润分别为4.68亿元、5.80亿元、6.90亿元
• 折合EPS分别为1.06元、1.32元、1.56元
• 当前股价对应PE为20X、16X、13X

风险提示

• 需求下滑
• 疆内竞争激烈
• 疆外市场开拓不顺

附录：财务比率分析

每股指标

• 每股收益：1.062元（2018E）、1.322元（2019E）、1.567元（2020E）
• 每股净资产：6.256元（2018E）、7.358元（2019E）、8.705元（2020E）
• 每股经营性现金流：1.155元（2018E）、1.345元（2019E）、1.791元（2020E）

报告评级分析

• 市场中相关报告评级为“买入”的频率较高，当前评分1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发
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