20210817-光大证券-九洲药业-603456.SH-2021年中报点评_Q2业绩符合预期_单季度盈利创历史新高_3页_710kb

九洲药业（603456.SH）2021年中报总结

核心内容

九洲药业发布2021年中报，显示其Q2业绩符合预期，单季度盈利创历史新高。公司整体表现稳健，业务结构持续优化，盈利能力增强，未来发展前景良好。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年H1实现18.68亿元，同比增长85.34%。
• 归母净利润：2021年H1达到2.75亿元，同比增长112.32%。
• 扣非归母净利润：2021年H1为2.46亿元，同比增长103.49%。
• Q2营收与净利润：2021年Q2营收10.12亿元（+64.17%YOY），归母净利润1.80亿元（+86.02%YOY）。

盈利能力

• 毛利率：2021年H1为31.99%，同比下降10.23个百分点。
• 净利率：2021年H1为14.73%，同比增长1.91个百分点。
• 管理费用率：同比下降9.01个百分点，基本抵消了毛利率下滑的影响。

CDMO业务发展

收入与增长

• CDMO业务收入：2021年H1为10.24亿元，同比增长134.77%。
• 瑞博（苏州）收入：5.42亿元（+208.178%YOY），净利润3,196万元（+96.58%YOY）。
• 客户拓展：与诺华、罗氏、葛兰素史克、第一三共等形成深度合作，订单稳定增长，项目储备逐年增多。

项目结构

• 已上市项目：18个
• III期项目：41个
• I期和II期项目：471个
• 订单结构：呈现漏斗形，项目储备丰富，业务发展动力足。

未来展望

• 短期：受益于商业化品种的下游放量。
• 中长期：客户储备和项目结构优化保障持续增长。

原料药业务

• 瑞科复产：2021年H1API业务收入6.57亿元，同比增长33.04%。
• 江苏瑞科收入：2.89亿元（去年同期为123万元），净利润5,821万元（去年同期亏损7,247万元）。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为6.02/7.70/9.63亿元，分别同比增长58.21%、27.90%、25.06%。
• 估值：当前价46.20元，对应2021-2023年PE分别为64/50/40倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 汇率波动：可能对业绩产生负面影响。
• 瑞科复产不及预期：可能影响原料药业务增长。
• 原料药价格下滑：可能影响毛利率。
• CDMO业务放量不及预期：可能影响长期增长潜力。

战略与新业务拓展

• 多肽类与核酸类CDMO业务：公司已组建相关团队，预计2021年底可承接多肽项目，核酸类业务也在积极推进建设中。

公司概况

• 总股本：8.33亿股
• 总市值：384.67亿元
• 一年最低/最高价：27.34元 / 51元
• 近3月换手率：63.05%

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2019年34.8%，2020年37.5%，2021E 37.0%，2022E 37.6%，2023E 38.0%
• 归母净利润率：2019年11.8%，2020年14.4%，2021E 17.0%，2022E 17.4%，2023E 18.0%

费用率

• 销售费用率：2019年2.14%，2020年1.55%，2021E 1.87%
• 管理费用率：2019年12.69%，2020年11.84%，2021E 10.02%
• 财务费用率：2019年0.33%，2020年3.46%，2021E 0.97%
• 研发费用率：2019年4.69%，2020年4.31%，2021E 4.91%

偿债能力

• 资产负债率：2019年39%，2020年38%，2021E 42%
• 流动比率：2019年1.69，2020年1.41，2021E 1.47
• 速动比率：2019年1.00，2020年0.69，2021E 0.87

每股指标

• 每股红利：2019年0.20元，2020年0.20元，2021E 0.29元，2022E 0.37元，2023E 0.46元
• 每股经营现金流：2019年0.69元，2020年0.50元，2021E 0.53元，2022E 0.81元，2023E 0.97元
• 每股净资产：2019年3.54元，2020年3.83元，2021E 4.25元，2022E 4.88元，2023E 5.66元

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师林小伟具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，对内容和观点负责。

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