20161108-华泰证券-蓝思科技-300433.SZ-双玻璃方案风潮渐起_厚积薄发积极备战_24页_1mb

蓝思科技首次覆盖报告总结

核心内容

蓝思科技是一家专注于视窗触控防护玻璃盖板、触控模组以及视窗触控防护新材料研发、生产和销售的公司，其产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机、汽车仪表盘等领域。公司是玻璃盖板加工领域的龙头，技术积累深厚，产能布局完善，有望显著受益于玻璃机壳的普及。

主要观点

• 智能手机迈入“颜值时代”：随着消费者对手机外观差异化的重视，金属中框+双玻璃方案逐渐成为高端智能手机的主流设计趋势，尤其在OLED柔性显示、无线充电等技术成熟后，双玻璃方案成为新一代手机外观的代表。
• 玻璃盖板单价提升：2.5D和3D玻璃的单价分别为25元和70元，远高于传统2D玻璃，推动了玻璃盖板市场的增长。
• 公司技术积累深厚：公司在2.5D和3D玻璃技术方面深耕多年，拥有10余项自主研发专利，技术壁垒高。
• 产能扩张计划：公司拟通过定增募资不超过49亿元，其中16亿元用于3D曲面玻璃生产项目，预计年产能2700万片，年收入67.8亿元，年净利润11.2亿元。
• 蓝宝石业务布局：公司通过整合蓝宝石产业链，推进蓝宝石摄像头防护镜片、指纹识别镜片等高端产品，预计年销售收入67.8亿元，净利润11.16亿元。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营收分别为170亿、251亿、296亿元，归母净利润分别为15.18亿、25.70亿、33.69亿元。参考苹果产业链公司估值，公司6个月合理估值范围为30X-35X，对应目标价35.33-41.22元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

技术与研发

• 公司在2.5D和3D玻璃技术上具有领先优势，拥有10余项自主研发专利，技术成熟。
• 2011年至2016年上半年，公司研发支出占营收比重从2.44%提升至12.02%，研发投入持续增长。
• 3D玻璃加工流程包括热弯成型、化学强化等，技术复杂，对加工精度要求高。

客户与市场

• 公司长期为苹果、三星等国际大客户提供服务，2016年上半年苹果和三星合计营收占比为64.31%。
• 国内客户收入占比稳步提升，预计2017年HOV三大品牌出货总量将达到3.5-4亿元，对公司贡献显著。
• 2016年发布的手机中，采用3D玻璃的机型显著增加，表明市场对3D玻璃的需求逐步扩大。

产能与项目

• 公司拟通过定增募资49亿元，其中16亿元用于3D曲面玻璃生产项目，预计年产能2700万片，年收入67.8亿元，年净利润11.2亿元。
• 蓝宝石生产及智能终端应用项目预计投资39.62亿元，年产能3亿片摄像头防护镜片、2.4亿片指纹识别镜片、3000万片智能穿戴设备防护屏。

财务预测

• 营收预测：2016年预计170亿元，2017年251亿元，2018年296亿元。
• 净利润预测：2016年15.18亿元，2017年25.70亿元，2018年33.69亿元。
• 估值预测：参考苹果产业链公司估值，公司6个月合理估值范围为30X-35X，对应目标价35.33-41.22元。

风险提示

• 双玻璃方案渗透速度低于预期：若市场对双玻璃方案的接受度不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 新建产能投产进度慢于预期：3D曲面玻璃和蓝宝石项目若不能按计划投产，可能影响公司未来的盈利能力。

图表与数据

• 股价走势图：2016年11月8日，当前价格为27.48元，合理价格区间为35.33-41.22元。
• 2016年5月和6月玻璃盖板出货排行：公司出货量稳居国内第一，弧形盖板占比超65%。
• 2015-2018年玻璃盖板产值空间预计：2018年，2.5D+2.5D方案市场空间300亿元，2.5D+3D方案570亿元，3D+3D方案841亿元。

结论

蓝思科技凭借在玻璃盖板加工领域的深厚技术积累和产能布局，将显著受益于智能手机市场向双玻璃方案的转变。公司持续加大研发投入，积极布局蓝宝石等新材料，未来有望成为消费电子行业的重要参与者。根据财务预测和估值分析，公司具备良好的增长潜力，首次覆盖给予买入评级。