20170503-兴业证券-寿仙谷-603896.SH-中药饮片全产业链高标准供应商_13页_1mb

寿仙谷（603896）证券研究报告总结

核心内容

寿仙谷是一家专注于灵芝、铁皮石斛等名贵中药材品种选育、栽培、加工和销售的高新技术企业，拥有全产业链布局，具备核心技术与研发能力，产品涵盖中药饮片和保健食品，其中灵芝孢子粉（破壁）为主要产品，具有较高的市场认可度和药用价值。

主要观点

• 公司深耕中药饮片行业，通过全产业链布局确保原材料的优质、稳定和充足，具备较强的竞争力。
• 中药饮片行业增长迅速，受益于居民健康意识提升和政策支持，细分市场潜力巨大。
• 公司具备技术优势，拥有多项发明专利，并参与制定行业标准，提升品牌影响力。
• 公司位于浙江省，该地区是铁皮石斛的重要原产地，有利于提高产品的药用价值。
• 公司在2017年计划公开发行不超过3,495万股，发行价格为11.54元，建议在此价位申购。

关键信息

股权结构

• 发行前，李明焱家族合计持股70.07%，寿仙谷投资持股55.28%。
• 发行后，李明焱家族持股比例降至8.28%，寿仙谷投资持股41.46%。
• 公众股占比25%，成为公司新的流通股来源。

财务表现

• 2016年营业收入为315百万元，归母净利润为81百万元。
• 2017-2019年预计营业收入分别为343、389、452百万元，同比增长率分别为8.9%、13.3%、16.4%。
• 2017-2019年预计净利润分别为98、109、120百万元，同比增长率分别为20.6%、11.9%、9.7%。
• 毛利率维持在84.9%-86.7%之间，净利率从25.7%提升至28.5%。
• 每股收益（EPS）预计为0.70、0.78、0.86元，合理估值在21-24.5元之间。

产品结构

• 主要产品包括灵芝孢子粉（破壁）、鲜铁皮石斛、铁皮枫斗颗粒和铁皮枫斗灵芝浸膏。
• 灵芝孢子粉（破壁）在公司收入中占比最大，2016年占61.73%，毛利率高达94.31%。
• 其他产品如铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏、鲜铁皮石斛分别占比6.90%、6.90%、3.43%。

募投项目

• 中药饮片生产线建设项目：新增灵芝孢子粉（破壁）20吨、铁皮石斛干品10吨的产能。
• 营销网络建设项目：计划在浙江、江苏、北京、上海等地设立11家直营店和81家品牌专柜。
• 研发中心扩建项目：扩大研发队伍，增加研发设备和经费。
• 补充流动资金及偿还银行贷款：用于支持日常经营和项目实施。

行业分析

• 中药饮片行业增长迅速，2004-2013年年均复合增长率达33.74%，远高于医药工业整体增速。
• 行业市场化程度高，集中度低，龙头企业具备更强的市场竞争力。
• 健康需求增加，居民消费升级，推动中药饮片市场持续增长。

风险提示

• 自然灾害风险：可能影响中药材种植。
• 主要原材料供应不足：影响产品生产。
• 中药饮片标准改变或升级：可能影响产品销售和市场竞争力。

财务指标概览

可比公司估值

投资建议

• 估值建议：给予公司2017年30-35倍PE，合理价格区间为21-24.5元。
• 发行价格：11.54元，建议在此价位申购。

总结

寿仙谷作为中药饮片全产业链高标准供应商，凭借其全产业链布局、核心技术优势和良好品牌形象，在行业中占据有利位置。公司未来三年盈利预测显示，其收入和利润将保持稳定增长，同时通过募投项目扩大产能和市场覆盖，提升市场竞争力。尽管存在自然灾害、原材料供应及行业标准变化等风险，但公司具备较强的发展潜力和市场空间，合理估值区间为21-24.5元，建议投资者在发行价11.54元时关注申购机会。