深度报告-20250903-国金证券-裕同科技-002831.SZ-红利+增长属性显著_出海深化有望助力国际龙头估值重塑_21页_2mb

裕同科技（002831.SZ）盈利表现企稳回升，主要受益于国内客户需求回升与海外盈利能力持续提升。公司毛利率与净利率自2021年起逐步改善，2023年起企稳，主要因苹果手机销量回升、高端包装客户订单增加及环保纸塑等高毛利业务贡献。

公司环保纸塑及重型包装业务增长迅速，主要受益于限塑政策推动，环保需求持续提升，以及汽车出口带动对重型包装需求增长。此外，国际客户如苹果、华为等头部企业需求稳定，为核心增长点。

海外市场布局完善，毛利率优势显著。截至2024年，公司海外毛利率达9.38%，远高于国内，主要得益于当地政策支持及成本优势。墨西哥与菲律宾基地投产助推出口增长，海外营收占比持续上升。

新管理层激励计划与高分红力度提升长期吸引力。2025年股权激励计划促使管理层绑定核心员工，未来3年净利润指引明确，同时公司高分红政策（2023-2024年分红率超60%）进一步提升股东回报预期。

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为190.02、210.80、232.44亿元，同比增长7-11%；归母净利润分别为16.60、18.47、21.01亿元，同比增长17-13%。PE估值维持低位，目标价30.66元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、汇率风险及核心客户流失。