20211031-国信证券-海尔智家-600690.SH-2021年三季报点评_国内外稳健增长_盈利持续改善_6页_1mb

报告摘要

海尔智家（600690）2021年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对海尔智家2021年三季报进行了详细分析，指出公司在国内外市场均实现稳健增长，盈利能力持续改善。报告维持“买入”评级，并对未来的盈利预测及估值进行了展望。

主要观点

1. 营收与盈利表现

营收增长：2021年前三季度实现营收1699.64亿元，同比增长10.07%。
净利润增长：归母净利润达99.35亿元，同比增长57.68%；扣非归母净利润达90.56亿元，同比增长121.28%。
单季度表现：2021年第三季度营收583.45亿元，同比下降0.58%，但同比增长2019年同期16.89%；归母净利润30.82亿元，同比下降12.43%，但同比增长2019年同期17.56%。

2. 国内外市场表现

国内市场：内销各品类市占率稳步提升，卡萨帝品牌增长显著，达57%。冰箱、洗衣机、热水器、空调等主要产品线上线下的市场份额均有不同程度的提升。
海外市场：海外收入同比增长16.8%，经营利润率同比提升1.7个百分点，主要得益于全球供应链协同、线上转型及产品结构优化。

3. 盈利能力改善

毛利率提升：单三季度毛利率逆势提升至30.5%，同比提升2.4个百分点，主要得益于高端产品占比提升、生产效率优化、型号精简及价格调整。
费用控制：销售费用率和管理费用率分别上升1.0和0.1个百分点，但剔除卡奥斯出表影响后，费用率有所下降。研发费用率上升0.7个百分点至4.2%，显示公司在智能化研发方面的投入加大。
财务费用优化：财务费用下降0.7个百分点至0%，主要受可转债转股及债务偿还影响。

4. 投资建议

评级维持：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为129亿、150亿和174亿，对应PE分别为20x、17x和14x。
估值表现：公司市盈率（PE）从2020年的27.7x下降至2021年的19.8x，继续向好。

关键信息

股票数据

总股本/流通股本：9,396百万股/9,396百万股
总市值/流通市值：255,569百万元/171,593百万元
12个月最高/最低价：35.95元/23.46元

财务预测与估值（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	200,762	209,726	234,261	257,224	277,272
净利润	8,206	8,877	12,924	15,438	18,120
每股收益（摊薄）	1.25	0.98	1.38	1.64	1.93
ROE	17.1%	13.3%	17.3%	18.8%	19.8%
市盈率（PE）	21.8	27.7	19.8	16.6	14.1
市净率（PB）	3.7	3.7	3.4	3.1	2.8
EV/EBITDA	22.2	23.9	22.8	19.2	17.0

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	投资评级
000333.SZ	美的集团	68.77	4,801	3.87	4.26	4.62	18	16	15	买入
000651.SZ	格力电器	36.65	2,205	3.69	4.04	4.46	10	9	8	买入
600690.SH	海尔智家	27.20	2,389	0.98	1.43	1.66	28	19	16	买入

风险提示

行业竞争加剧：市场竞争可能加剧，影响公司市场份额。
原材料价格波动：原材料价格大幅波动可能对成本控制造成压力。
汇率波动：汇率大幅波动可能影响海外业务收益。

投资评级说明

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上

分析师承诺

分析师承诺报告内容基于合规数据来源，分析逻辑客观公正，结论不受第三方影响。

总结

海尔智家在2021年前三季度展现出强劲的内外增长动力，业绩表现超预期，盈利持续改善。公司通过高端化、全球化和智能化战略，有效提升了市场份额和盈利能力。财务费用优化与研发投入加大进一步增强了公司的竞争力。尽管存在行业竞争加剧、原材料价格波动及汇率波动等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降。

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