海尔智家2021年一季报分析总结
核心内容概述
本报告分析了海尔智家（600690）2021年第一季度的财务表现及未来盈利预期，认为公司盈利改善趋势持续，未来增长可期。分析师邓欣维持“买入”评级，认为公司高端化、全球化、智能化三大战略正逐步释放红利。
主要财务表现
收入与利润
- 2021Q1收入：547.74亿元，同比增长26.96%（较2019Q1增长14.01%）。
- 若除去卡奥斯和物流业务出表影响：同口径下收入同比增长38.2%（较2019Q1增长24.4%）。
- 分市场看：
- 内销：同比增长29.5%（除去卡奥斯出表影响增长55.7%）。
- 外销：同比增长24.6%，其中美国市场增长20%。
- 利润：2021Q1归母净利润30.54亿元，同比增长185.33%（较2019Q1增长42.96%）。
毛利率与费用率
- 毛利率：28.49%，同比提升1.05个百分点（较2019Q1下降0.63个百分点）。
- 费用率：22.27%，同比下降1.71个百分点（较2019Q1下降0.74个百分点）。
- 销售费用率：14.3%，同比下降0.73个百分点（较2019Q1下降0.65个百分点）。
- 管理费用率：3.88%，同比下降0.61个百分点（较2019Q1下降0.01个百分点）。
- 净利率：5.65%，同比提升2.54个百分点（较2019Q1提升0.1个百分点）。
盈利改善驱动因素
1. 海外业务表现亮眼
- 海外经营利润率提升2个百分点至4.6%。
- 2021年Q1海外经营利润增长135%，显示全球化布局已初见成效。
- 长期来看，公司具备全球品牌优势，同时在海外市场的经营活力强于本地品牌。
2. 管理优化与降本提效
- 数字化升级：中后台数字化和信息化建设提升运营效率，销售费用率和管理费用率持续下降。
- 私有化后协同治理：双平台渠道整合和关联交易优化，减少冗余流程，提升整体经营水平。
- 费用控制成效显著：期间费用率同比下降，财务费用率因可转债转股及借款偿还而下降。
3. 高端化战略推进
- 内销：卡萨帝收入同比增长80%，收入占比提升超1个百分点。
- 外销：欧洲市场推出979系列洗衣机和Superdrum宽滚筒产品，中高端型号占比提升2个百分点。
- 空调业务：2021Q1空调业务收入同比增长128%，增速显著。
未来盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
净利率 |
P/E |
P/B |
| 2021E |
234.007 |
15.900 |
5.4% |
24.24 |
4.18 |
| 2022E |
259.270 |
18.707 |
6.1% |
19.39 |
3.70 |
| 2023E |
283.944 |
21.278 |
6.4% |
17.05 |
3.27 |
投资建议
- 基于公司优于预期的盈利能力表现，分析师上调盈利预测。
- 预计2021-2023年公司净利润分别为127亿、159亿、181亿元，同比增长分别为43.30%、25.00%、13.75%。
- 维持“买入”评级，认为公司盈利改善趋势持续，估值中枢有望提升。
风险提示
- 原材料价格上涨
- 海外业务表现不及预期
- 行业竞争加剧
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.88 |
0.95 |
1.36 |
1.70 |
1.93 |
| 每股净资产（元） |
5.12 |
7.15 |
7.89 |
8.93 |
10.09 |
| 每股经营现金净流（元） |
1.61 |
1.88 |
2.18 |
2.96 |
2.38 |
| 净资产收益率 |
17.14% |
13.29% |
17.25% |
19.06% |
19.18% |
| 总资产收益率 |
6.58% |
5.57% |
7.44% |
8.47% |
8.92% |
| 投入资本收益率 |
29.69% |
22.05% |
37.46% |
46.56% |
60.44% |
增长率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入增长率 |
9.52% |
4.46% |
11.58% |
10.80% |
9.52% |
| EBIT增长率 |
32.84% |
7.56% |
-18.26% |
18.14% |
11.67% |
| 净利润增长率 |
10.30% |
8.17% |
43.30% |
25.00% |
13.75% |
| 总资产增长率 |
12.45% |
8.54% |
5.07% |
3.33% |
7.98% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
22.2 |
25.9 |
24.1 |
23.2 |
23.0 |
| 存货周转天数 |
45.4 |
49.5 |
48.1 |
43.7 |
43.2 |
| 应付账款周转天数 |
78.6 |
85.5 |
82.0 |
82.0 |
82.0 |
| 固定资产周转天数 |
34.5 |
36.1 |
31.1 |
26.0 |
20.9 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-15.81% |
-26.57% |
-38.82% |
-57.59% |
-70.84% |
| EBIT利息保障倍数 |
24.3 |
19.5 |
38.2 |
52.9 |
-514.1 |
| 资产负债率 |
65.33% |
66.52% |
63.41% |
58.93% |
56.08% |
投资评级说明
- 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）。
- 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
- 备注：评级基于报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数的相对市场表现，基准指数为沪深300指数（A股）。
重要声明
本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，未经书面授权不得发布或复制。报告基于公开资料及实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注后续更新。
