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香港：枫叶教育分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了枫叶教育（Maple Leaf Education）的财务表现、市场评级及未来前景。以下是关键信息总结：

• 当前股价：HK$2.17
• 目标价：HK$2.30（此前目标价为 HK$2.90）
• 市场共识评级：买入10，持有2，沽出2
• 评级变动：从“增持”下调至“持有”
• 市场资本：US$838.5m / HK$6,500m
• 平均每日成交额：US$3.04m / HK$23.55m
• 发行在外股数：2,971m
• 自由流通量：43.2%

主要观点

业绩表现

• 20财年（截至8月底）：收入为15.3亿人民币，同比下降2.7%；经调整净利润为5.05亿人民币，同比下降23.1%。主要由于新冠疫情对入学人数造成重大影响。
• 收入构成：
  • 高中、初中和小学收入分别同比增长2.0%、19.7%和7.1%。
  • 外籍人员子女学校、学前班及其他服务收入分别同比下降37.4%、12.6%和39.7%。
• 学费变化：平均每名学生学费同比下降10.2%。
• 运营利润率：因管理费用增加，运营利润率下降2.1个百分点。

未来前景

• 21财年（20/21学年）：预计收入将增长35.9%，其中30%的增长来自加拿大国际学校（CIS）的并表，其余为内生增长。
• 入学人数：截至10月15日，20/21学年总入学人数同比增长6.8%，其中高中生人数持平。
• 增长预期：公司计划在未来几年内每年提高学费5-8%。
• 长期目标：根据第六个五年计划，预计到2024/25学年，总入学人数将达到11万，其中中国学生为10万，海外学生为1万。

评级调整

• 下调原因：由于学生人数增长放缓，公司未能达到预期收入增长，因此将21-22财年的净利润预测分别下调5.6%和9.3%。
• 目标价：新的贴现现金流（DCF）目标价为HK$2.3。
• 正面催化剂：
  • 学校利用率提高和产能扩张。
  • 轻资产模式带来的未来扩张机会。
• 风险因素：
  • 新冠疫情对业务的影响超出预期。
  • 新政府政策对行业造成冲击。

关键财务指标

未来展望

• 市场催化剂不足：公司未来增长缺乏明确的催化剂，主要依赖现有业务的扩张及轻资产模式。
• DCF估值模型：根据DCF模型计算，目标价为HK$2.3，基于未来现金流折现。
• 自由现金流：预计未来几年自由现金流将逐步增长，但初期可能受到疫情影响。

风险与挑战

• 疫情持续影响：海外地区疫情未受控，疫苗效果尚未显现，对海外学校增长持保守态度。
• 政策风险：政府政策可能对国际学校行业造成冲击。
• 市场竞争加剧：K-12国际学校市场竞争加剧，影响入学人数增长。

分析员信息

• 杨蕾：香港证监会中央编号 AMK234，联系方式 T (86) 21 6162 9676，E yanglei@chinastock.com.hk
• 徐航：香港证监会中央编号 BQC605，联系方式 T (852) 3698 6308，E xuhang@chinastock.com.hk

免责声明

• 本报告仅用于机构客户，不适用于某些司法管辖区的个人或实体。
• 报告内容反映分析师个人观点，不代表公司或其关联方的投资决策。
• 报告中数据来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成证券买卖的建议，投资者应自行咨询财务顾问。

利益披露

• 中国银河国际证券可能持有目标公司财务权益，但未超过市场资本值的1%。
• 分析师与公司投资银行职能独立，已设立制度避免利益冲突。

总结

本报告指出，枫叶教育在20财年受疫情冲击，收入和利润均未达预期，导致评级下调至“持有”。尽管公司通过轻资产模式和学校扩张计划寻求增长，但短期内增长动力不足。分析师认为，公司未来增长将依赖于学校利用率提升和海外市场的逐步恢复，同时需警惕政策变化和市场竞争加剧带来的风险。