20211121-国金证券-食品饮料行业研究_白酒关注股权激励_食品理性看待涨价逻辑_18页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业研究增持（维持评级）总结

核心内容

本报告为食品饮料行业周报，重点分析白酒、啤酒、调味品、乳制品及休闲食品等板块的涨价逻辑及投资逻辑。报告指出，当前白酒板块受股权激励预期影响，市场情绪回暖；食品板块则需理性看待涨价对利润的传导。整体上，建议关注白酒板块的确定性及估值性价比，同时跟踪非酒板块的需求恢复和格局改善。

主要观点

1. 白酒板块

• 股权激励落地：洋河、水井坊、泸州老窖、今世缘等企业已陆续实施或发布股权激励计划，有助于激发员工积极性和公司经营稳定性。
• 投资逻辑：白酒板块在市场情绪恢复后企稳回升，高端白酒龙头（如茅台、五粮液、泸州老窖）及次高端改革标的（如洋河、汾酒、酒鬼）仍是推荐重点。
• 市场表现：本周白酒板块上涨4.29%，市场情绪改善带动板块回暖。

2. 啤酒板块

• 提价逻辑：成本压力主要来自包材（占比约50%）、麦芽（14%）等，玻璃、铝、纸箱等价格上涨将推动吨成本上移。
• 成本传导：当前玻璃价格有所下行，但铝、麦芽仍处高位，Q4及22H1成本压力可能加重，22H2逐步缓解。
• 推荐标的：华润啤酒、青啤、重啤等高端化及经营效率提升的龙头，预计提价将增厚利润。

3. 调味品板块

• 提价情况：海天味业、李锦记、恒顺醋业、涪陵榨菜、安琪酵母等企业均进行了提价，幅度在3%-30%之间。
• 成本压力：原材料价格上涨属于疫情非常规波动，提价有助于缓解成本压力，毛利率有望保持平稳。
• 重点推荐：涪陵榨菜、安琪酵母等具备利润改善空间的企业。

4. 乳制品板块

• 提价情况：两强（伊利、蒙牛）已对小白奶进行5%左右提价，预计年内提价概率不大。
• 成本压力：奶价涨幅高点已过，明年涨幅将收窄，竞争趋缓、结构升级将推动净利率提升。
• 投资逻辑：建议关注伊利、蒙牛等龙头，其PE分别为28X/23X和36X/29X。

5. 休闲食品板块

• 提价情况：洽洽食品、桃李面包等企业已出台提价政策，预计传导效果分化。
• 重点推荐：洽洽食品，其提价可覆盖成本压力，21/22年归母净利增速分别为11.8%、20.9%。

6. 餐饮供应链板块

• 提价情况：安井、海欣等企业已对部分产品提价3%-10%。
• 投资逻辑：提价有助于毛利率和净利率回归至19年水平，建议关注其业绩释放潜力。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金食品饮料指数：12614
• 沪深300指数：4890
• 上证指数：3560
• 深证成指：14752
• 中小板综指：14137

行业数据

• 白酒产量：2021年10月全国白酒产量为59.20万千升，同比下滑0.20%。
• 啤酒产量：2021年10月我国啤酒产量218.40万千升，同比上升16.7%。
• 乳制品价格：2021年11月10日我国生鲜乳主产区平均价为4.29元/公斤，同比+7.30%。

公司动态

• 涪陵榨菜：对部分产品提价3%-19%，并解除限售股份。
• 重庆啤酒：控股子公司拟投资新建50万千升/年啤酒生产基地。
• 安井食品：提价3%-10%，预计毛利率及净利率回归至19年水平。
• 绝味食品：召开董事会和监事会换届选举会议。
• 光明乳业：收购青海小西牛60%股权，控股股东变更。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：经济增长放缓可能影响整体消费情况。
2. 疫情持续反复风险：疫情对经济修复进度产生不确定性。
3. 区域市场竞争风险：区域市场竞争态势变化可能影响厂商政策。

投资建议

• 白酒：首推高端白酒龙头（如茅台、五粮液、泸州老窖），关注次高端改革标的（如洋河、汾酒、酒鬼）。
• 啤酒：推荐华润啤酒、青啤、重啤，关注高端化及经营效率提升。
• 调味品：关注涪陵榨菜、安琪酵母等具备利润改善空间的龙头企业。
• 乳制品：推荐伊利、蒙牛，其PE分别为28X/23X和36X/29X。
• 休闲食品：推荐洽洽食品，提价可覆盖成本压力。
• 餐饮供应链：关注安井食品，提价有望推动毛利率和净利率回归至19年水平。

图表目录

• 图表1：白酒板块近期股权激励方案简述
• 图表2：啤酒板块涨价逻辑测算
• 图表3：调味品板块涨价逻辑测算
• 图表4：食品其他板块涨价逻辑测算
• 图表5：本周行情
• 图表6：本周食品饮料（申万）子行业涨跌幅
• 图表7：申万食品饮料指数行情
• 图表8：本周各板块涨跌幅
• 图表9：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名
• 图表10：食饮板块沪(深)港通持股占流通 A 股比例前二十名
• 图表11：白酒月度产量（万千升）及同比（%）
• 图表12：白酒终端成交价（元/瓶）
• 图表13：高端白酒一批价水平（元/瓶）
• 图表14：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
• 图表15：中国进口奶粉月度数据（万吨，%）
• 图表16：啤酒行业产量（万千升）与同比（%）
• 图表17：进口啤酒数量（千升）与均价（美元/千升）
• 图表18：大麦市场均价（元/吨）
• 图表19：全国瓦楞纸市场价（元/吨）
• 图表20：上市公司重要事项提醒一览表