20250430-华源证券-赤峰黄金-600988.SH-充分受益金价上行_业绩保持高速增长_3页_257kb

赤峰黄金（600988.SH）2025年第一季度业绩表现强劲，总营业收入2407亿元，同比增长2985%；利润总额815亿元，同比增12698%；归母净利润483亿元，同比增1411%。业绩增长主要受益于金价上行周期，单位售价大幅提升，其中矿产金售价65844元/克（同比+4025%），电解铜68,703元/吨（同比+1577%），铜精粉18,856元/吨（同比+9318%），锌精粉7,145元/吨（同比+1133%）。铅精粉售价下滑0.57%，钼精粉价格未提及变化幅度。

产销量方面，矿产金产量334吨（同比-6.89%），销量333吨（同比-7.04%）；电解铜产量126305吨（同比+0.32%），销量138965吨（同比+80%）；铜精粉产量60698吨（同比+111.03%），销量63475吨（同比+126.22%）；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别同比增长3861%、9318%和2301%，但销量同比分别下滑1242%和4885%。公司整体产销规模有所波动，但高金价背景下业绩仍显著增长。

成本结构显示，国内矿山销售成本16947元/克（同比-6.91%），全维持成本25238元/克（同比+8.93%），而海外矿山（如万象矿业、金星瓦萨）销售成本和全维持成本分别同比增加383%和181%、2304%和4811%。矿产金成本上升主要受海外矿山维护更新设备及入选品位偏低影响，预计后三季度将回归正常水平。

盈利预测方面，公司2025-2027年归母净利润预计分别为3516亿元、3921亿元、4446亿元，同比增速9929%、1150%、1339%，当前PE为1420倍。预计营收和净利润持续增长，估值逐步下行，体现了市场对金价上行周期的乐观预期。财务指标显示，公司毛利率和净利率显著提升，ROE保持增长，投资收益增加，现金流充裕，经营性现金流预测为5,157亿元。

风险提示涵盖市场需求波动、项目建设进度、金属价格波动及所在国政治风险，尤其需关注海外项目面临的成本上升与政策不确定性。报告维持“买入”评级，基于公司有望在金价上涨周期持续释放业绩弹性，同时国内矿山成本优化增厚利润。