深度报告-20251229-中国银河-赤峰黄金-600988.SH-金价上涨_公司业绩弹性释放_17页_1mb

赤峰黄金（600988）总结

核心内容

赤峰黄金是一家快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采、选和销售业务。公司拥有6座黄金矿山和1座多金属矿山，分布于中国、东南亚和西非地区。其中，吉隆矿业、五龙矿业、华泰矿业和锦泰矿业是国内的黄金矿山，瀚丰矿业为多金属矿山，万象矿业和金星瓦萨为海外控股子公司，专注于黄金与铜的开采及冶炼，同时在老挝还拥有专注于稀土资源开发的勐康稀土矿。

公司2024年年报显示，自有矿山拥有黄金资源量390.1吨、铜资源量10.3万吨、铅资源量2.5万吨、锌资源量55.4万吨、铝资源量7.9万吨、稀土资源量6.4万吨REO。2025年前三季度，公司营业收入达86.44亿元，同比增长38.91%；归母净利润达20.58亿元，同比增长86.21%。虽然矿产金产销量有所下滑，但金价大幅上涨带动销售单价上涨44.13%，推动公司业绩显著增长。

主要观点

• 金价上涨驱动业绩增长：随着公司海外矿山产量逐步释放，以及2022年后黄金价格进入牛市，公司业绩持续增长。2020年至2024年，公司营业收入年均复合增速达18.63%，归母净利润年均复合增速达22.47%。
• 黄金为核心盈利来源：2025年上半年，黄金业务贡献了公司90.22%的营业收入，且矿产金的毛利润占比高达102.90%。公司盈利高度依赖黄金业务。
• 美元流动性宽松与“去美元”趋势利好金价：美联储在2025年9月重启降息，预计2026年将降息两次，美元流动性边际宽松将推动金价上涨。此外，美国信用风险加剧，全球“去美元”趋势加速，促使全球央行和私人投资机构增加黄金配置。
• 全球央行购金推动金价上涨：2025年全球央行购金量环比增长近48吨，且95%受访央行表示未来一年内将继续增持黄金。预计2026年全球央行将继续购金，进一步支撑金价。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年实现营业收入135.38/189.08/197.78亿元，归母净利润35.70/60.50/60.86亿元，当前股价对应PE分别为16.90/9.97/9.91倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司业务结构：公司主营黄金，同时生产铜、铅、锌、银、钼、稀土等其他金属矿产品。
• 投资建议：基于金价上涨预期和公司业务增长潜力，首次覆盖赤峰黄金，给予“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 美联储降息不及预期；
  • 金价大幅下跌；
  • 公司矿产金产销量低于预期；
  • 美元强于预期。

盈利预测与估值表

可比公司估值

美联储政策与金价关系

• 2025年：美联储重启降息，预计全年降息3次，美元流动性边际宽松。
• 2026年：预计美联储将降息两次，美元流动性进一步宽松，利好金价。
• 2027年：若美联储降息持续，金价有望继续上涨。

黄金ETF基金与金价关系

• 2025年：全球黄金ETF基金持有量增长近717吨，金价持续上涨。
• 2026年：预计黄金ETF基金将继续购金，推动金价上涨。
• 2027年：若美联储降息继续，黄金ETF基金将加大购金力度。

全球央行购金趋势

• 2025年：全球央行购金量环比增长近48吨，且95%受访央行表示未来一年内将继续增持黄金。
• 2026年：预计全球央行将继续购金，进一步支撑金价。
• 2027年：若美元信用受损，全球央行购金趋势可能进一步加强。

总结

赤峰黄金凭借全球化布局和金价上涨，业绩持续增长，成为黄金行业的重要参与者。随着美联储降息、美元流动性宽松和全球“去美元”趋势的推动，金价有望继续上涨，进一步利好公司业绩。公司未来成长空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。但需注意美联储降息不及预期、金价下跌、公司产销量不及预期及美元强于预期等风险。