有色行业2020年中期策略：观短重长，细辨景气待拐点-20200619-华泰证券-26页_972kb

有色行业2020年中期策略总结

核心内容

2020年中期，有色行业迎来阶段性复苏，但中长期仍面临供给过剩压力。黄金在货币宽松和危机期间表现优异，具备良好的保值功能。钴锂需求主要来自3C领域和新能源汽车动力电池，2023年将成为供需格局的重要转折点，2024-25年有望迎来改善。国内新材料产业在自主可控和技术迭代的推动下加速发展，重点布局半导体和5G材料。

主要观点

• 基本金属短期乐观，长期谨慎：随着国内经济逐步复苏和海外复工，基本金属需求改善，价格趋于合理。但中长期来看，新增产能将使价格承压。
• 黄金在危机和货币宽松中表现优异：历史数据显示，黄金在负利率和流动性宽松情景下具有较高的年化收益率，且各国央行和ETF持续增持黄金，利好金价。
• 钴锂需求增长主要来自3C和新能源汽车：5G手机渗透率提升和电池容量增加推动钴锂需求增长，2023年将成为供需格局的重要节点。
• 国内新材料产业加速崛起：半导体和5G等新兴产业发展推动材料国产替代，成为未来重点方向。

关键信息

一、全球经济复苏与基本金属

• 2020年全球经济呈现V型复苏预期，货币维持宽松，但存在不确定性。
• 中国制造业PMI连续三个月处于荣枯线上方，显示经济复苏态势。
• 基本金属价格在短期因供需改善而趋于合理，但中长期可能因新增产能而承压。
• 铜、锌、铝价格在2020年5月已修复至2019年97分位成本以上。

二、黄金的中长期收益优势

• 70年代至今黄金年化收益率为正，负利率情景下表现尤为突出。
• 黄金ETF持仓规模持续增长，2020年5月已创新高。
• 美国次贷危机后，黄金ETF增仓推动金价上涨。

三、钴锂供需格局

• 钴：2020-23年供需格局由严重过剩转为紧平衡，2024-25年或进一步改善。
• 氢氧化锂：2020-23年有效产能过剩，2024-25年可能转为短缺。
• 碳酸锂：2020-23年供给过剩，2024-25年供需格局或改善。

四、国内新材料产业发展

• 国家制造业转型升级基金支持新材料发展，重点包括半导体、5G等。
• 自主可控需求推动半导体材料国产替代进程，重点材料包括石英、靶材、抛光液等。
• 5G材料在科技基建中占据重要地位，材料升级在即。

重点推荐标的

风险提示

1. 二次疫情爆发：可能对基本金属需求造成负面影响，影响企业订单和物流。
2. 避险情绪：可能再次触发黄金需求。
3. 货币政策转向：若因疫情导致恶性通胀，迫使货币政策转向，可能对黄金价格造成负面影响。

图表与数据支持

• 图表1：中国制造业PMI随复工反弹，欧洲重启后也有类似趋势。
• 图表2：全球各国疫情所处阶段。
• 图表3：海外龙头企业复工进度。
• 图表4：Oxford Economics 2020-24 经济预期。
• 图表5：Oxford Economics 2020-24 债券利率预期。
• 图表6：电解铝社会库存。
• 图表7：铜全球显性库存合计。
• 图表8：2020.3-6锌社会库存持续下降。
• 图表9：2020.6锌TC处于19年来相对低位。
• 图表10：铜TC/RC。
• 图表11：近代经济危机金价表现和宏观情景回顾。
• 图表12：中国、印度、俄罗斯和土耳其央行持续增持黄金。
• 图表13：全球黄金ETFs持仓创新高。
• 图表14：北美和欧洲黄金ETFs持续增仓。
• 图表15：5-10年中短期黄金收益率在主流资产中居前。
• 图表16：全球钴供需平衡测算。
• 图表17：全球碳酸锂供需测算。
• 图表18：全球氢氧化锂供需测算。
• 图表19：半导体材料销售额。
• 图表20：2007-2018中国半导体材料销售增速。

结论

综合来看，2020年中期有色行业呈现短期复苏态势，但中长期仍需关注供给过剩和政策变化。黄金在货币宽松和危机期间表现优异，具备良好的配置价值。钴锂需求增长主要来自3C和新能源汽车领域，2023年为重要转折点。国内新材料产业在自主可控和技术迭代的推动下加速发展，建议关注半导体和5G相关材料。