2020年下半年可转债市场展望：博观约取、心有丘壑-20200619-申万宏源-47页_2mb

博观约取、心有丘壑

2020年下半年可转债市场展望

核心内容

2020年下半年可转债市场在经历上半年的快速发行与高估值后，进入调整阶段。整体市场估值回落，但部分行业与品种仍具备结构性机会。分析师朱岚与石凌宇指出，投资者应把握市场结构，尊重市场规律，并关注转债估值的股债分解。

主要观点

• 发行节奏与规模：2020年上半年转债发行数量与规模较去年同期有所下降，但发行节奏依然快。截至2020年6月17日，共发行80只转债，总规模824亿元。待发转债规模超过2600亿元，主要集中在交运、银行、化工、电子等行业。
• 中签率与申购资金：由于转债市场扩容，网上申购资金持续走高，中签率持续走低，部分品种中签率低于0.01%。
• 估值调整与风格表现：5月以来转债估值从高位回落，低估值组合在下跌区间仍保持相对优势。成长、消费行业多数表现较好，但平衡组合受冲击明显。
• 波动率与情绪指标：隐含波动率情绪指标回落，部分品种估值已接近历史中位数。波动率择时信号的辅助作用尚可，但市场情绪整体趋于谨慎。
• 基金持仓结构：基金仍是增持转债的主要力量，其中债基在基金中占比最高，但持仓结构分化明显。
• 行业机会：科技主线（如5G、新能源汽车、半导体）以及内需+消费板块是主要关注方向。部分行业如国防军工、非银金融、电力等估值已较为合理，具备配置价值。
• 具体品种分析：光大转债与G三峡EB估值调整后性价比明显改善，具有低风险配置价值。银行转债在估值调整后具备修复空间。

关键信息

• 市场调整：转债市场经历了5月的估值调整，整体性价比回升，但系统性估值压力依然存在。
• 行业分化：不同行业转债表现差异较大，成长与消费型行业相对更具吸引力，而金融地产类转债表现较弱。
• 风险偏好：市场情绪有所回落，但部分行业（如科技）仍受政策支持，具备短期机会。
• 投资建议：投资者应关注结构性机会，择券为主，避免高估值品种。

专题分析：转债估值的股债分解

• 转债估值由股票估值与债券估值共同决定，转股溢价率与纯债溢价率的差异显著。
• 2020年二季度转股溢价率估值分位数下降，与股票估值分位数剪刀差收窄，表明市场对转债的定价更趋于理性。
• 高评级转债估值相对较高，低评级转债则存在更多异常点，需谨慎对待。

市场展望

• 下半年机会：科技主线与内需+消费板块仍是主要投资方向，同时关注低估值品种的阶段性修复机会。
• 风险提示：需警惕高换手率品种带来的市场波动，以及部分行业（如券商）估值修复的不确定性。
• 配置建议：中低风险资金可关注光大转债、G三峡EB等低估值品种，同时重视转债的股债双重属性，合理配置。