20200619-华创证券-餐饮旅游行业深度研究报告_2B定制餐调海内外对比_低渗透_高增长_长牛股辈出_34页_3mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国餐饮旅游行业，特别是中式复合调味料及定制餐调的发展现状、市场规模、增长潜力与国际对标情况。报告指出，中国调味品行业正处于低渗透、高增长的阶段，未来有望持续扩张，行业集中度逐步提升，长牛股具备成长性。

主要观点

• 行业现状：中国调味品市场规模庞大，但复合调味料占比仍较低，2018年仅占26%，而美国、日本分别达到59.32%和66%。预计到2021年，中国复合调味料市场规模将达1658亿元，年复合增长率14.2%。
• 细分品类增长：中式复合调味料增长最快，2016-2021年年复合增长率16.5%。其中火锅底料、酸菜鱼、小龙虾等品类已形成一定市场基础。
• 市场结构：中式复合调味料市场主要由两类企业主导：从食品加工厂起家（如天味食品、日辰股份、宝立）和从餐企央厨富余产能演变（如颐海国际、王家渡、小肥羊）。
• 2B与2C差异：
  • 2B分为定制和标准化餐调，定制餐调依赖业界关系和菜品设计，服务链条长，适合大餐企；标准化餐调则依赖口味一致性和性价比，适合小B。
  • 2C依赖品牌力和渠道优势，颐海国际兼具两者优势，具备向方便食品跨界的能力。
• 国际对标：发达国家调味品行业集中度高，味好美、龟甲万、味之素等企业具备稳定增长和高复合收益率，显示行业长期投资价值。
• 投资逻辑：中国调味品市场具备成长潜力，未来行业集中度将提升，龙头企业（如海天味业、天味食品、颐海国际）有望持续受益，推荐关注。

关键信息

市场规模与增长预测

市场渗透与消费结构

• 中国居民在家烹饪消费金额约为4899元/人/年，复合调味料人均年度开支由2010年的26.5元增长至2015年的54.6元，预计2020年达105.4元。
• 餐饮业中，火锅类占比约25%，预计2021年火锅底料市场规模达374亿元，工业化产品渗透率预计达49%。
• 不同线级城市消费潜力差异显著，三四线城市增速较快，2021年预计人均复合调味料支出达105.4元。

主要企业分析

国际对标行业概况

• 发达国家集中度高：日本CR3为17.3%，美国CR3为25.2%，调味品行业长牛股辈出，如味好美（McCormick）。
• 复合调味品市场：味好美、龟甲万、味之素等企业具备高增长潜力和稳定收益，其产品线涵盖2C和2B业务，且在海外扩张中表现强劲。
• 成长性：国际调味品企业具备高CAGR（复合年增长率），如味好美近10年复合收益率达15.69%。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 疫情影响超预期
• 食品安全风险
• 产能扩张不及预期
• 新品推广不及预期

投资主题与逻辑

报告强调，随着中国餐饮业走向标准化、连锁化，以及外卖市场的成熟，定制复合调味料需求将持续增长。同时，中式复合调味料（如火锅底料）具备成为大品类潜力，未来市场空间广阔。海天味业、天味食品和颐海国际作为行业龙头，具备较强的竞争力和增长潜力，因此被持续推荐。

行业发展与未来趋势

• 行业集中度提升：预计未来中国调味品行业集中度将提升，龙头企业将受益。
• 品类扩展：除火锅底料外，酸菜鱼、小龙虾、自热食品等品类有望成为新的增长点。
• 品牌与渠道：拥有强势品牌和强大渠道的企业（如颐海国际）具备显著竞争优势，未来有望进一步拓展市场。

总结

中国餐饮旅游行业，尤其是调味品和复合调味料市场，正处于低渗透、高增长的阶段。随着消费者对便捷、品质和多样化的追求，中式复合调味料市场前景广阔。国际经验表明，行业集中度提升将带来更高的盈利能力和增长空间。海天味业、天味食品和颐海国际作为行业代表，具备较强的品牌力、渠道力和研发能力，值得持续关注。