2022年军工行业年度投资策略：百舸争流千帆竞-20211202-安信证券-55页_2mb

2022年军工年度投资策略总结

核心内容概述

2022年军工行业在外部环境与内部改革的双重驱动下，预计维持较高增长态势。随着“强军百年奋斗目标”的提出，武器装备建设进入快车道，行业基本面发生显著变化，整体盈利能力和增长速度提升。军工板块在2021年实现中证军工指数上涨15.04%，其中Q2、Q3、Q4表现突出，显示行业景气度持续兑现。军工行业在2021年三季报中展现高增长，营收增速达24.20%，归母净利润增速达51.00%，行业景气度与资金配置持续提升，多数标的估值已回归合理范围，与业绩增速匹配，具备进一步上涨空间。

主要观点与关键信息

行情回顾

• 2021年初至今，中证军工指数上涨15.04%，涨幅排名第10位。
• Q1因预期流动性收紧，板块高位回调，下跌15.46%；Q2-Q4在业绩兑现下反弹，单季度涨幅分别为10.08%、7.78%和19.55%。
• 2021年军工行业利润增速约为30% - 40%，但板块涨跌幅相对平稳，市值与业绩不匹配，当前估值仍处于合理位置。

行业变化

1. 武器装备建设驶入快车道：行业订单显著增加，订单量和交付速度提升，反映基本面变化。
2. 研发与生产并重：从重研发轻生产转向研发生产齐头并进，行业整体盈利能力提升。
3. 规模效应带动毛利率改善：随着装备量增加，毛利率和净利率提升，期间费用率下降。
4. 预付条件改变：预付款比例提升，带动现金流改善，产业链确定性增强。

核心驱动因素

1. 外部环境紧张：中美关系紧张、台独挑衅、印度军事活动频繁，推动国防和军队现代化建设。
2. 持续军费投入：2021年国防预算增速为6.8%，装备费占比持续提升，预计“十四五”期间将继续向海空及火箭军倾斜。
3. 军工体制改革：提升企业经营效率，推动盈利水平改善，股权激励进一步推进。
4. 军改影响基本消除：军费投入增加，带来行业增长加速，2021年为十四五开局之年，行业有望持续高增长。

行业观点

• 军工行业景气度持续提升，业绩增速居前，估值仍有提升空间。
• 公募基金对军工板块配置持续上升，2021Q3军工持股市值达1334亿元，创历史新高。
• 主机厂及零部件公司受益于装备放量，业绩与估值相匹配，具备长期增长潜力。

投资主线

1. 航空装备：军机换装加速，需求迫切，重点公司包括中航沈飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等。
2. 航天-导弹武器装备：导弹领域高景气，重点关注具备高业绩弹性的公司，如航天电器、新雷能。
3. 航天-卫星板块：北斗导航系统组网完成，卫星互联网发展提速，关注振芯科技、盟升电子。
4. 信息化：受益于军队现代化和国产化进程，关注振华科技、紫光国微、智明达。
5. 新材料：高温合金、钛合金、碳纤维复材等应用广泛，具备成长性，关注宝钛股份、钢研高纳、西部超导、中航高科。

风险提示

• 武器装备列装/换装不及预期
• 价格端压力影响盈利表现
• 疫情反复影响生产交付进程

重点标的

• 中航沈飞：重型战斗机需求空间打开，受益于“十四五”跨越式发展
• 中航西飞：专注航空主业，显著受益军机民机需求放量
• 洪都航空：教练体系和防务业务双驱动，受益武器装备放量
• 航发动力：航空发动机龙头企业，应用机型广泛
• 中航机电：受益航空装备高景气，进入发展快车道
• 江航装备：航空机载设备龙头，受益军机换装加速
• 北摩高科：航空刹车制动整体解决方案供应商，受益换装加速
• 中航光电：高端连接器龙头，受益军工行业高景气
• 中航重机：剥离低效资产，聚焦航空主业，盈利能力有望改善
• 派克新材：环形锻件龙头企业，航空航天占比提升
• 航宇科技：航空锻件核心供应商，军+民多型号覆盖
• 爱乐达：热表处理业务扩展，军民机配套市场空间大
• 迈信林：与航空工业南京机电协同，发力军民机业务
• 航天电器：增长确定性高，低估值，外延可期
• 新雷能：深耕军工电源多年，产品丰富，下游需求增长
• 振芯科技：数模混合集成电路需求旺盛，北斗领域爆发
• 盟升电子：拓展电子对抗领域，卫星导航通信业务
• 振华科技：聚焦高新电子，盈利能力稳定提升
• 紫光国微：特种IC平台化龙头，向高端芯片拓展
• 智明达：深耕嵌入式计算机，受益各军种装备放量
• 宝钛股份：低估值高成长，航发航天景气上行
• 钢研高纳：高温合金零部件平台化，长周期成长空间广阔
• 西部超导：高端钛合金龙头，受益新机型放量
• 中航高科：航空复材业务成长性突出，积极布局民用市场
• 中国船舶：国内造船复苏，业绩有望持续增长