公司概况
神州细胞（688520.SH）当前市场价格为51.43元人民币。公司总股本为4.35亿股，其中已上市流通A股为0.89亿股，总市值约为223.89亿元人民币。年内股价波动较大，最高达70.53元，最低为41.05元。
核心内容
2价亚单位新冠疫苗临床数据积极
- 事件：2022年6月16日，神州细胞宣布其2价亚单位新冠疫苗SCTV01C在I期临床试验中取得积极期中数据，相关数据拟提交科学期刊发表。
- 安全性：SCTV01C在接种两针后表现出良好的安全性，副反应发生率低且多为轻度。
- 免疫原性：疫苗在未接种人群中显示出针对阿尔法和贝塔变异株的优异免疫原性，接种第2针后14天，中和抗体滴度显著高于WHO标准。
- 广谱性：疫苗对德尔塔和奥密克戎变异株均表现出强交叉中和能力，达到防感染保护效力所需标准的2-4倍。
主要观点
研发进展与商业化前景
- 定增获批：公司定增计划已获批，有助于加速研发进程，特别是重组八因子和14价HPV等产品。
- 销售放量可期：重组八因子作为公司首个国产产品，2021年销售1.3亿元，2022年一季度销售1.558亿元，预计随着产能释放和市场拓展，销售将显著增长。
- 产品优势：安佳因作为重组人凝血因子VIII，具有质量稳定、产能充足和成本优势，是公司的核心产品之一。
关键信息
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司营收分别为7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润分别为-6.10/-0.67/5.00亿元。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
财务与运营指标
- 收入与成本：2022年营业收入预计达768百万元，同比增长471%；主营业务成本占比逐年下降。
- 毛利与利润率：2022年毛利预计达691百万元，毛利率90%；净利润率在2024年预计为17.7%。
- 现金流：2024年经营活动现金净流预计为345百万元，显著改善。
- 资产负债情况：2022年资产负债率降至49.60%，净负债/股东权益为-40.85%。
风险提示
- 研发与商业化风险：研发进展及产品商业化可能不达预期。
- 融资风险：定增发行可能失败。
- 限售股解禁：可能对股价造成压力。
附录：财务预测摘要
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
3 |
0 |
134 |
768 |
1,523 |
2,832 |
| 主营业务成本 |
-2 |
0 |
-7 |
-77 |
-152 |
-283 |
| 毛利 |
1 |
0 |
127 |
691 |
1,371 |
2,549 |
| 净利润 |
-798 |
-714 |
-869 |
-610 |
-67 |
500 |
现金流量表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
-798 |
-714 |
-869 |
-610 |
-67 |
500 |
| 经营活动现金净流 |
-725 |
-537 |
-863 |
-630 |
-161 |
345 |
| 投资活动现金净流 |
-72 |
-107 |
-184 |
93 |
-30 |
-30 |
| 筹资活动现金净流 |
714 |
1,431 |
446 |
1,658 |
-63 |
-63 |
| 现金净流量 |
-83 |
786 |
-601 |
1,120 |
-254 |
252 |
资产负债表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
164 |
950 |
349 |
1,470 |
1,216 |
1,468 |
| 流动资产 |
233 |
1,013 |
591 |
1,690 |
1,634 |
2,230 |
| 非流动资产 |
576 |
651 |
783 |
699 |
738 |
777 |
| 资产总计 |
808 |
1,664 |
1,373 |
2,389 |
2,372 |
3,008 |
| 负债总计 |
773 |
1,664 |
1,373 |
2,389 |
2,372 |
3,008 |
| 股东权益 |
36 |
591 |
-227 |
1,208 |
1,141 |
1,641 |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
-2.062 |
-1.637 |
-1.991 |
-1.401 |
-0.154 |
1.149 |
| 每股净资产 |
0.094 |
1.357 |
-0.520 |
2.775 |
2.621 |
3.770 |
| 每股经营现金净流 |
-1.882 |
-1.234 |
-1.982 |
-1.299 |
-0.331 |
0.711 |
回报率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
30.47% |
| 总资产收益率 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
16.62% |
| 投入资本收益率 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
20.09% |
增长率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
n.a. |
n.a. |
n.a. |
471% |
98.31% |
85.95% |
| 总资产增长率 |
49.61% |
106% |
-17.45% |
73.95% |
-0.68% |
26.78% |
偿债能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
498% |
-62.71% |
-312% |
-40.85% |
-20.93% |
-29.94% |
| 资产负债率 |
95.69% |
64.63% |
117% |
49.60% |
52.09% |
45.59% |
| EBIT利息保障倍数 |
-76.0 |
-51.7 |
-29.6 |
-13.1 |
-1.2 |
15.0 |
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
1 |
1 |
3 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
0.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
最终评分与投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内股价上涨15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内股价上涨5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内股价变动在-5%至5%之间。
- 减持：预期未来6-12个月内股价下跌5%以上。
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历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-08-24 |
买入 |
61.00 |
70.70 ~ 70.70 |
| 2 |
2021-08-27 |
买入 |
58.00 |
N/A |
| 3 |
2021-10-28 |
买入 |
44.15 |
N/A |
| 4 |
2021-11-25 |
买入 |
61.01 |
N/A |
| 5 |
2022-01-08 |
买入 |
56.79 |
N/A |
| 6 |
2022-01-28 |
买入 |
53.40 |
N/A |
| 7 |
2022-04-27 |
买入 |
41.05 |
N/A |
