20210826-国金证券-神州细胞-688520.SH-产能就绪_商业化在即；定增将行_助力提速_4页_1mb

神州细胞 (688520.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

神州细胞（688520.SH）是一家专注于生物制药领域的公司，其近期在重组凝血八因子和14价HPV疫苗等产品上取得了重要进展。公司当前股价为58.00元，年内股价波动范围为39.37元至70.53元。公司已进入商业化阶段，同时正推进多项产品研发和临床试验。

主要观点

• 商业化进程加速：公司于2021年7月获批中国首个重组凝血八因子上市产品，标志着其从研发阶段迈入商业化能力验证阶段。
• 产能建设完成：公司已具备两条基于CHO细胞培养技术的原液生产线和一条制剂生产线，重组八因子年产能高达100亿国际单位。
• 研发管线丰富：14价HPV疫苗已进入I/II期临床试验，成为全球首个进入人体临床的同类产品。
• 建设新生产基地：公司正在建设位于北京经济技术开发区的生物药生产基地，计划建设3条原液生产线和2条制剂生产线，以满足未来生产需求。
• 定增计划推进：公司计划募集22.4亿元，主要用于重组八因子和14价HPV疫苗的临床推进和商业化提速。

关键信息

市场数据

• 总股本：4.35亿股
• 已上市流通A股：0.71亿股
• 总市值：252.49亿元
• 沪深300指数：4802
• 上证指数：3502

业绩简评

• 2021年上半年尚无营收，研发投入3.43亿元，同比增加18.77%
• 归母净亏损4.37亿元

盈利预测

• 2021年：营收预计为86亿元，归母净利润预计为-934亿元
• 2022年：营收预计为684亿元，归母净利润预计为-723亿元
• 2023年：营收预计为1934亿元，归母净利润预计为-76亿元

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%

风险提示

• 在研管线进展不达预期
• 商业化进程不达预期及竞争加剧
• 产品价格过高导致销售不及预期
• 定增失败
• 限售股解禁

比率分析

每股指标

• 摊薄每股收益：-2.145元（2021E）、-1.661元（2022E）、-0.174元（2023E）
• 每股净资产：4.283元（2021E）、2.622元（2022E）、2.448元（2023E）
• 每股经营性现金流净额：-1.811元（2021E）、-1.559元（2022E）、-0.621元（2023E）

投资建议评分

• 一周内、一月内、二月内、三月内、六月内均为“买入”，评分均为1.00

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E为86亿元，2022E为684亿元，2023E为1934亿元
• 毛利：2021E为77亿元，2022E为615亿元，2023E为1740亿元
• 净利润：2021E为-934亿元，2022E为-723亿元，2023E为-76亿元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为-858亿元，2022E为-739亿元，2023E为-294亿元
• 投资活动现金净流：2021E为-163亿元，2022E为-101亿元，2023E为-131亿元
• 筹资活动现金净流：2021E为2127亿元，2022E为-25亿元，2023E为-6亿元

资产负债表

• 流动资产：2021E为2269亿元，2022E为1756亿元，2023E为1923亿元
• 非流动资产：2021E为725亿元，2022E为770亿元，2023E为833亿元
• 负债：2021E为1132亿元，2022E为1387亿元，2023E为1693亿元
• 股东权益：2021E为1865亿元，2022E为1141亿元，2023E为1066亿元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资、法律、会计或税务操作建议，仅供参考。

联系方式

上海

• 电话：021-60753903
• 传真：021-61038200
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 邮编：201204
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

北京

• 电话：010-66216979
• 传真：010-66216793
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 邮编：100053
• 地址：中国北京西城区长椿街3号4层

深圳

• 电话：0755-83831378
• 传真：0755-83830558
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 邮编：518000
• 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402