华创债券10月PMI点评：PMI明显回落，制造业弱势持续-20191031-华创证券-14页_1mb

债券市场日报总结（2019-10-31）

核心内容概述

2019年10月，中国制造业PMI明显回落，显示制造业持续处于弱势，而非制造业PMI有所回落，但建筑业表现较好，显示地产和基建景气度有所回升。整体经济压力较大，对债券市场产生影响，利率债市场出现收益率下行趋势，信用债市场则表现出利差走阔和成交活跃度下降。

主要观点

• 制造业PMI：10月制造业PMI为49.3%，创近10年来同期最低水平，连续六个月低于荣枯线，显示制造业持续承压。
• 需求疲弱：新订单、新出口订单和进口订单均出现回落，显示内外需疲弱。订单回落与假期前置效应和9月冲GDP的季末效应有关。
• 采购与库存：采购量和库存均下降，企业主动去库存，显示需求端疲软导致生产动力不足，企业信心下降。
• 价格指数：主要原材料购进价格和出厂价格均回落，主要受国际油价下跌和国内成品油价格下调影响。
• 就业情况：制造业和非制造业就业分项小幅回升，但就业压力依然较大，失业率维持在5.2%。
• 企业景气度：大型和小型企业景气度回落，中型企业小幅回升，小微企业和民企支持政策效果待观察。
• 非制造业：非制造业商务活动指数回落至52.8%，但建筑业明显回升，显示地产和基建景气度有所改善。
• 债券市场表现：
  • 利率债：资金面维持宽松，国债和国开债活跃券收益率大幅下行，但整体市场波动较大。
  • 信用债：中短票和城投债利差全线走阔，成交活跃度下降，异常成交券种集中在特定行业。

关键信息

制造业PMI分析

• 10月制造业PMI为49.3%，低于预期和前值。
• 连续六个月低于荣枯线，显示经济持续疲弱。
• 新订单、新出口订单和进口订单均回落，显示内外需疲软。
• 企业采购量和库存下降，显示企业主动去库存，生产动力不足。
• 价格指数回落，受国际油价下跌和国内成品油价格下调影响。
• 就业分项小幅回升，但就业压力未缓解。

债券市场分析

利率债

• 资金面维持宽松，隔夜资金价格略有上行。
• 国债和国开债活跃券收益率大幅下行，10年期国开债活跃券收益率下行3.74bp，10年期国债活跃券收益率下行3.25bp。
• 国债和国开债期限利差有所变化，显示市场对长端利率债的偏好增加。

信用债

• 中短票收益率上行3-4BP，信用利差走阔。
• 城投债收益率上行2-5BP，信用利差走阔集中在6-8BP。
• 成交活跃度下降，活跃券集中于2-5年期限。
• 异常成交个券主要集中在综合、建筑装饰、房地产等行业，部分券种偏离估值10BP以上。

风险提示

• 贸易争端：中美贸易谈判的不确定性可能对市场产生影响。
• 货币政策：近期货币政策操作较为谨慎，需关注TMLF落地情况。
• 专项债：专项债可能提前下发，对市场流动性产生影响。
• 市场波动：短期交易行情难以把握，需谨慎应对。

附注

• 研究团队：华创证券固定收益组由周冠南担任组长，其他分析师包括梁伟超、杜渐、华强强、陈静等。
• 相关研究报告：近期发布多份研究报告，涵盖债市交投、TMLF、通胀预期、收益率波动等。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。

图表摘要

• 图表1：10月制造业PMI位于近10年来同期最低位。
• 图表2：制造业PMI分项基本全线回落。
• 图表3：生产和新订单均有所下行。
• 图表4：新出口订单和进口订单回落。
• 图表5：生产经营活动预期小幅回落。
• 图表6：采购量和库存回落。
• 图表7：主要原材料购进价和出厂价明显回落。
• 图表8：国际油价助推价格指数下行。
• 图表9：制造业就业小幅回升，非制造业就业分项回落。
• 图表10：大中小型企业景气度均有所回升。
• 图表11：公开市场和资金面状况。
• 图表12：国债收益率曲线变动。
• 图表13：国开收益率曲线变动。
• 图表14：关键期限利率个券收益率。
• 图表15：国债期限利差变动。
• 图表16：国开期限利差变动。
• 图表17：中短票据收益率及信用利差日变化。
• 图表18：城投债收益率及信用利差日变化。
• 图表19：异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上）。
• 图表20：异常成交个券明细（按成交-中债估值降序排列）。
• 图表21：活跃券成交明细。

总结

10月制造业PMI持续走低，显示制造业压力未缓解，对债券市场带来一定影响。利率债市场表现相对积极，收益率下行，但货币政策谨慎，市场波动较大。信用债市场利差走阔，成交活跃度下降，需关注政策影响和市场风险。整体来看，市场对经济疲软的担忧仍存，建议投资者谨慎应对。