深度报告-20220506-万联证券-化妆品行业21年年报及22年一季报综述_疫情下化妆品消费韧性凸显_龙头强者恒强_15页_2mb

疫情下化妆品消费韧性凸显，龙头强者恒强

核心内容概述

在“颜值时代”背景下，中国化妆品行业持续保持高景气度，市场需求快速增长。尽管受到疫情的影响，线上消费仍保持强劲增长势头，2021年中国化妆品市场规模达到5726亿元，同比增长9.8%，预计2026年将达8443亿元，CAGR为7.8%。与此同时，行业面临法规调整带来的洗牌效应，合规化妆品龙头公司有望受益。

主要观点

• 消费趋势：疫情促使线下消费向线上转移，化妆品线上渠道占比持续提升，电商渠道成为主要增长动力。
• 行业格局：品牌端掌握定价权，利润率较高，而代工与代运营板块因市场竞争加剧及客户合作模式变化，盈利能力受到一定影响。
• 投资表现：2022年1-4月，化妆品板块整体下跌10.75%，但跑赢上证综指5.53个pct，龙头公司表现相对稳健。
• 财务表现：品牌端公司如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等2021年及2022Q1业绩恢复亮眼，而代工与代运营板块则出现不同程度的下滑。
• 估值差异：品牌端个股估值较高，如华熙生物与贝泰妮PE分别为60倍和67倍，而代工与代运营板块估值较低。
• 基金持仓：贝泰妮机构持股比例最高，达82.53%，华熙生物QFII持股比例最高，达11.34%。

关键信息

行业总体情况

• 市场规模：2021年中国化妆品市场规模达5726亿元，同比增长9.8%，预计2026年将增长至8443亿元。
• 人均消费：中国化妆品人均消费额为62.9美元，远低于发达国家（260-300美元），仍有5倍增长空间。
• 渠道变化：电商渠道占比从2010年的2.6%提升至2021年的38.7%，成为主要销售渠道。淘系平台GMV因抖音、快手等新型电商平台分流出现下滑，而品牌端表现相对稳健。
• 品牌表现：2022Q1，贝泰妮旗下薇诺娜、薇诺娜宝贝分别增长64%和697%；珀莱雅、华熙生物、上海家化等品牌公司亦有亮眼表现。

行情表现

• 板块整体表现：2022年1-4月，化妆品板块下跌10.75%，跑赢上证综指，仅次于煤炭板块。
• 个股表现：贝泰妮表现最佳，上涨2.40%；品牌板块整体下跌7.79%，而代工与代运营板块跌幅较大，分别为41.24%和36.25%。

财务表现

• 营收与净利润：品牌端公司如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等2021年及2022Q1营收与净利润增长显著；而代工与代运营板块如青松股份、嘉亨家化、丽人丽妆等出现下滑。
• 毛利率与净利率：原料与代工板块毛利率与净利率下滑，品牌端因加大营销投入，销售费用率上升，净利率有所下降。
• 估值情况：品牌端个股估值较高，华熙生物与贝泰妮PE分别为60倍和67倍，而代工与代运营板块PE在20倍上下。

基金持仓情况

• 机构持仓：贝泰妮机构持股比例最高，达82.53%，其次为上海家化、水羊股份、丸美股份。
• 外资持仓：华熙生物QFII持股比例最高，达11.34%，但相较2021年末有所下滑。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”投资评级，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。
• 公司建议：关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的国货化妆品龙头公司。

风险因素

• 疫情反复：可能影响线下消费复苏及整体市场表现。
• 行业竞争加剧：品牌公司面临更大竞争压力。
• 品牌品类拓展不达预期：可能影响业绩增长。

估值与投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

风险提示

• 不同证券研究机构采用不同的评级术语及标准，本报告采用相对评级体系，仅表示投资的相对比重建议。
• 投资者应结合自身实际情况，如持仓结构等，做出投资决策。
• 报告中的信息或观点不构成证券买卖的出价或征价，仅供参考。

证券分析师承诺

• 本报告由分析师陈雯、李滢撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容真实、客观，不涉及任何形式的补偿。

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