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报告摘要

輝立證券集團 - Energy Absolute 总结

核心内容

Energy Absolute (EA) 是一家主要从事生物柴油和可再生能源发电业务的公司，专注于太阳能和风能发电项目。其业务增长主要依赖于新发电项目的启动和政府补贴政策的支持。

主要观点

盈利能力增长：EA 的净利在 FY15 预计同比增长 96%，主要受益于 Lampang 太阳能发电厂的商业化运营（COD）。
长期增长潜力：公司计划在未来几年内启动多个新项目，预计 FY15-FY18 的净利年复合增长率（CAGR）为 43%。
技术优势：EA 在 Lampang 和 Phitsanulok 太阳能发电厂实施了太阳能跟踪系统，提高了 21% 的发电效率。
政府补贴政策：政府的 Adder 计划提供了比 Feed-in-Tariff (FiT) 更高的补贴，使 EA 能够获得更高的收益和更快的回报周期。
海外拓展：EA 正在与缅甸政府谈判开发混合发电厂，以拓展其在 CLMV 地区的业务。
估值与评级：基于 SOTP 方法，EA 的目标股价为 Bt21.80，评级为“Neutral”，反映其有限的上行空间。

关键信息

财务预测

指标	FY14	FY15E	FY16E	FY17E	FY18E
销售收入 (Btmn)	7,601	10,120	13,680	17,319	20,187
净利润 (Btmn)	1,609	3,147	5,331	7,868	9,213.33
EPS (Bt)	0.43	0.84	1.43	2.11	2.68
P/E (X)	48.9	25.0	14.8	10.0	9.0
BVPS (Bt)	1.58	2.17	3.17	4.65	5.50
P/B (X)	13.3	9.7	6.7	4.5	3.8

项目进展

项目编号	类型	项目名称	补贴 (Bt/Unit)	容量 (MW)	COD	状态
1	太阳能	Lopburi	8.0	8	2012	On-grid generation
2	太阳能	Nakhonsawan	6.5	90	2013	On-grid generation
3	太阳能	Lampang	6.5	90	2015	On-grid generation
4	太阳能	Phitsanulok	6.5	90	2016	Under Construction
5	风能	Had Kanghan 1	3.5	36	2016	Under Construction
6	风能	Had Kanghan 2	3.5	45	2016	Under Construction
7	风能	Had Kanghan 3	3.5	45	2016	Under Construction
8	风能	Hanuman 1	3.5	45	2017	PPA Acquired
9	风能	Hanuman 5	3.5	48	2017	PPA Acquired
10	风能	Hanuman 8	3.5	45	2017	PPA Acquired
11	风能	Hanuman 9	3.5	42	2017	PPA Acquired
12	风能	Hanuman 10	3.5	80	2017	PPA Acquired
13	生物柴油	-	-	-	-	-
总计	-	-	-	-	-	664

项目对比（Adder vs. FiT）

项目类型	Adder (Bt/Unit)	FiT (Bt/Unit)	IRR (%)	Pay Back Period (Yrs)
太阳能	12.00	5.66	25	3.5
太阳能	11.00	5.66	23	4.0
风能	7.50	6.06	17	5.5
风能	6.06	6.06	13	7.0

投资评级与目标价

评级：Neutral（上调自 Reduce）
目标价：Bt21.80（+3.32%）
市场数据：
- 当前股价：Bt21.10
- 市值（Btmn）：78,703
- 市值（USDmn）：2,160
- 52 周最高/最低价（Bt）：32.5 / 18.8
- 3 个月平均交易量（mn）：5.72

风险因素

项目延迟可能导致收入低于预期。
天气变化可能影响太阳能和风能发电效率。
行政程序复杂性可能影响项目进展。

投资机会

国内机会：泰国政府计划在 2016 年启动太阳能和风能新项目，提供大量投资机会。
海外机会：EA 正在与缅甸政府谈判开发混合发电厂，作为其在 CLMV 地区的试点项目。

公司概况

总部地址：16 楼，AIA 资本中心，89 号拉差达披赛路，丁当，曼谷 10400
联系电话：0-2248-2488-92, 0-2002-3667-9
传真：0-2248-2493
网址：http://www.energyabsolute.co.th
行业分类：资源行业（Energy & Utilities）

业务描述

生物柴油业务：包括生物柴油（B100）、纯甘氨酸及原料和副产品。
可再生能源业务：太阳能和风能发电。

公司发展里程碑

2012 年：在 Lopburi 建立首个太阳能发电厂（8MW）。
2013 年：在 Nakhonsawan 建立太阳能发电厂（90MW）。
2014 年：设立五个子公司以开展太阳能和风能发电业务。
2015 年：Lampang 太阳能发电厂 COD，推动净利增长 52%。
2016 年：计划启动四座新发电厂，增加 216MW 容量。

行业对比

公司名称	市值 (Btmn)	P/E (X)	P/BV (X)	Dividend Yield (%)
Energy Absolute PCL	78,703	37.7	13.4	0.1
Inter Far East Engineering PCL	18,064	76.1	4.2	0.1
SPCG PCL	22,453	10.0	3.9	1.9
Gunkul Engineering PCL	24,767	38.9	6.3	0.1

估值方法

SOTP（Sum of the Parts）：将公司业务分为生物柴油和可再生能源发电两个部分进行估值。
生物柴油业务：采用 13x P/E 倍数，公平价值为 Bt0.65/股。
可再生能源发电业务：采用自由现金流折现模型，项目寿命为 20-25 年，基于 Ke 为 7.20%，负债/权益比为 70:30，负债成本为 5.2%，公平价值为 Bt21.15/股。
总目标价：Bt21.80/股。

结论

Energy Absolute 通过其太阳能和风能发电项目实现快速增长，尤其是在 Adder 补贴政策的支持下，预计净利将实现 43% 的 CAGR。公司也在积极拓展海外市场，特别是在缅甸。然而，由于估值有限，其评级为“Neutral”，表明其股价有较小的上行空间。投资者应关注项目进展、天气因素和行政程序的不确定性。

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