全球货币市场换_锚_系列报告_LIBOR操纵丑闻后的反思及其对我国基准利率体系培育的借鉴_31页_1mb

2018年3月6日 宏观研究 货币市场与流动性专题总结

核心内容

本文围绕LIBOR操纵丑闻展开，分析其成因、影响及改革路径，并探讨其对我国基准利率体系建设的借鉴意义。LIBOR作为全球最重要的基准利率之一，其操纵事件严重损害了市场信任，促使国际社会反思并推动基准利率体系的改革。

主要观点

1. LIBOR的背景与作用

• 定义：LIBOR（伦敦银行间拆借利率）是基于银行间无担保拆借利率的报价机制，由英国银行家协会（BBA）于1986年推出。
• 应用广泛：LIBOR被用于利率衍生品定价，其名义持仓价值高达554万亿美元。
• 定价机制：基于20家报价行的报价，剔除25%的极端值后取算术平均，以形成最终利率。

2. LIBOR操纵案的爆发

• 时间线：2008年4月《华尔街日报》首次质疑LIBOR操纵，2012年6月巴克莱成为第一家被起诉的机构。
• 操纵动机：
  • 为自身交易头寸牟利；
  • 应他行交易员要求虚报；
  • 为维护流动性声誉而低报。
• 处罚情况：多家银行被罚款，如巴克莱、瑞银、苏格兰皇家银行等。

3. 对LIBOR问题的反思

• 利益冲突：BBA代表银行利益，缺乏独立性；报价行与交易业务存在利益关联。
• 监管与治理缺失：缺乏外部法律约束，内部治理不完善，报价流程缺乏透明度和记录。
• 基准利率的局限：LIBOR包含信用风险，且在市场动荡时难以反映真实情况。
• 报价机制不透明：缺乏实际成交数据支持，易受人为操控。

4. 国际多边组织的反思与建议

• 理想基准特征：可靠性、稳定性、高频性、易得性、代表性。
• 改革建议：
  • 完善法律法规，明确监管范围；
  • 强化内部控制，建立“防火墙”机制；
  • 增加实际成交数据在定价中的权重；
  • 加入应急条款，应对LIBOR不可得的情况；
  • 定期发布交易数据统计报告，提高透明度。

5. 基准利率的多样化

• 备选基准利率包括：
  • 中央银行政策利率；
  • 隔夜指数利率（OIS）和隔夜指数互换（OIS）；
  • 短期国债收益率；
  • 大额存单/商业票据利率；
  • 回购利率；
  • 综合利率（无风险利率+风险溢价）。
• 各基准的优缺点：
  • OIS缺乏流动性；
  • 短期国债市场流动性高，但可能受政策影响；
  • 回购利率反映的是有担保融资，与LIBOR的无担保特性不同。

6. 对中国基准利率建设的启示

• SHIBOR与LIBOR的对比：
  • SHIBOR的形成机制与LIBOR类似，但更强调透明度与监管；
  • SHIBOR报价行由18家银行组成，覆盖多种机构类型；
  • 报价计算方式与LIBOR相近，但定盘时间为北京时间11:30。
• 建议：
  • 在统一性和多样性之间寻求平衡；
  • 完善SHIBOR的监管体系，推动外部立法；
  • 强化内部治理，明确“防火墙”机制；
  • 精简SHIBOR的报价期限，减少低流动性期限的报价。

关键信息

• LIBOR操纵案：2012年曝光，导致市场信任危机。
• 改革方向：由BBA转移至ICE管理，剔除异常报价，增加实际成交数据权重，设立应急条款。
• SHIBOR机制：由中国人民银行牵头，采用算术平均法，定盘时间为北京时间11:30。
• 数据支撑：2013年质押式回购日均交易量达5000亿，远高于拆借市场的1000亿。
• 国际经验：BIS和IOSCO建议建立多基准体系，提高市场透明度与公信力。

结论

LIBOR操纵事件揭示了基准利率体系在治理、监管和数据透明度方面的重大缺陷。我国在建设基准利率体系时，应借鉴国际经验，强化监管与治理机制，提高基准利率的可靠性与代表性，同时注重市场多样性和流动性。SHIBOR作为我国的基准利率，其机制已具备一定基础，但仍有改进空间，如加强数据透明、完善内部治理、合理精简报价期限等。