20180306-兴业研究-全球货币市场换_锚_系列报告_LIBOR操纵丑闻后的反思及其对我国基准利率体系培育的借鉴_33页_1mb

2018年3月6日 宏观研究 货币市场与流动性专题总结

核心内容概述

本文探讨了LIBOR操纵丑闻及其对全球金融市场的冲击，分析了LIBOR的形成机制、操纵事实、发生原因以及改革路径，并结合我国的SHIBOR体系，提出对我国基准利率建设的借鉴与启示。

主要观点

1. LIBOR操纵案的爆发与影响

• LIBOR简介：LIBOR（伦敦银行间拆借利率）由英国银行家协会（BBA）于1986年推出，是全球最重要的基准利率之一，广泛用于利率衍生品定价。
• 操纵事实：2012年6月，LIBOR操纵案被曝光，巴克莱银行成为首家被起诉的机构，涉及操纵LIBOR和EURIBOR报价，以牟取利益并维护流动性声誉。
• 影响：操纵案导致市场对LIBOR的信任危机，促使各国监管机构和市场参与者反思其管理机制与运行规则。

2. 操纵原因与反思

（1）利益冲突普遍存在

• BBA作为LIBOR的管理机构，与报价行存在利益关联，缺乏独立性。
• 报价行在LIBOR报价过程中与自营业务存在利益冲突，导致操纵行为的发生。
• 报价行担心高LIBOR报价会影响其流动性声誉，因此有动机压低报价。

（2）监管与治理机制存在缺陷

• 外部监管不完善，缺乏明确的法律规范。
• 报价行内部治理不健全，缺乏独立的报价机制和透明度。

（3）LIBOR作为利率基准的局限性

• LIBOR反映的是无担保借贷利率，包含信用风险，尤其在危机时期，其代表性受到质疑。
• 在市场流动性紧张时，LIBOR的定价可能不准确，影响金融产品的定价与风险管理。

（4）报价机制缺乏可信度

• 报价形成机制未与实际成交价格挂钩，导致操纵风险。
• 报价行数量较少，存在串通操纵的可能。

3. 国际多边组织的反思与改革建议

（1）基准利率的理想特征

• 可靠性：防止系统性错误或人为操纵。
• 稳定性：在危机下仍具有可参考性。
• 高频性：便于产品定价和结算。
• 易得性：在全球平台公开。
• 代表性：反映真实市场情况。

（2）基准利率的多样化

• BIS指出，单一基准利率存在操纵风险，应建立多元化的基准利率体系。
• 建议引入包括中央银行政策利率、隔夜指数利率（OIS）、短期国债利率、大额存单/商业票据利率、回购利率等作为潜在基准。

（3）完善基准利率运行机制的一般原则

• 治理角度：建立独立、透明的管理机构，明确职责与利益冲突处理机制。
• 质量角度：确保数据来源的可靠性、透明度和完整性。
• 方法角度：规范报价计算流程，确保方法的可解释性与灵活性。
• 问责机制：建立投诉处理流程与独立审计机制，提升市场信任度。

4. LIBOR的改革方向

• 解决利益冲突：将LIBOR管理机构由BBA转为ICE，增强独立性。
• 优化报价机制：推迟报价行当天报价的公示，防止操纵。
• 完善监管与治理：制定相关法律，强化报价行的内部治理与防火墙机制。
• 提升报价可靠性：更多依赖实际交易数据，减少对专家预判的依赖。
• 扩大报价行数量：减少操纵可能性，增强市场代表性。
• 建立应急条款：应对LIBOR不可得时的金融产品定价问题。
• 定期发布交易数据：提高市场透明度，增强基准的公信力。

关键信息

• LIBOR操纵案：2012年6月，巴克莱银行成为首个因操纵LIBOR被处罚的机构，罚款总额达4.5亿美元。
• LIBOR改革：管理机构从BBA转为ICE，覆盖货币从10类减少至5类，期限从15个减少至7个。
• SHIBOR与LIBOR的对比：
  • SHIBOR由18家报价行组成，与LIBOR类似。
  • SHIBOR报价机制与LIBOR相近，但更注重市场流动性与透明度。
  • SHIBOR的监管由中国人民银行牵头，形成较为完善的治理机制。

对我国基准利率建设的借鉴

• 保持统一性与多样性之间的平衡：避免单一基准带来的系统性风险，同时保证合约统一与流动性。
• 开放态度：在基准利率体系的建设中，应保持开放，鼓励多种基准利率的形成。
• 推进NCD与国债利率曲线建设：提高NCD流动性，推动国债滚动发行，以形成更完善的无风险利率曲线。
• 完善SHIBOR治理机制：设立独立的监管机制，明确报价人员职责，建立防火墙制度，防止利益冲突。
• 优化报价期限与方式：借鉴LIBOR改革经验，精简SHIBOR报价期限，提高市场代表性。

总结

LIBOR操纵案揭示了基准利率体系在治理、监管与透明度方面的重大缺陷。国际多边组织提出了基准利率改革的多方面建议，强调可靠性、稳定性、透明性与多样化。这些反思为我国基准利率体系的建设提供了重要借鉴，特别是在SHIBOR的完善与多元化基准利率的培育方面，具有重要的现实意义。