全球货币市场换“锚”系列报告：LIBOR操纵丑闻后的反思及其对我国基准利率体系培育的借鉴-20180306-兴业研究-33页-1mb

2018年3月6日 宏观研究：货币市场与流动性专题总结

核心内容

本文围绕LIBOR操纵丑闻展开，分析其成因、影响及改革路径，并探讨其对我国基准利率体系建设的启示。文章指出，LIBOR作为全球最重要的基准利率之一，因操纵事件导致市场信任危机，进而促使国际社会反思其定价机制、监管体系与治理结构，推动建立更透明、可靠、多元化的基准利率体系。

主要观点

1. LIBOR操纵案的爆发

• 时间与影响：2012年6月，LIBOR被首次发现被操纵，引发全球对基准利率的信任危机。
• 操纵原因：巴克莱银行等机构为获取利益，通过交易员与报价员之间的沟通，故意操纵LIBOR报价，包括虚报、压低报价，甚至在金融危机期间为维护流动性声誉而操纵报价。
• 处罚情况：多家银行和机构因LIBOR操纵案被罚款，如巴克莱银行分别向美国CFTC和司法部支付2亿和1.6亿美元罚款，显示LIBOR操纵案的严重性与广泛性。

2. 对LIBOR问题的反思

• 利益冲突：LIBOR的管理机构BBA代表银行利益，缺乏独立性；报价行与交易员之间存在利益关联，导致操纵行为的发生。
• 监管与治理缺陷：LIBOR的监管体系不完善，缺乏明确的法律规范与独立监管，同时报价行内部治理机制缺失，如无明确的报价流程、缺乏透明度与记录。
• 基准利率的局限性：LIBOR反映的是银行间的信用风险，而非无风险利率，尤其在危机时期，其作为基准的可靠性下降。
• 报价机制问题：LIBOR的报价机制缺乏与实际成交价格的联系，且部分币种与期限的报价行数量较少，存在操纵风险。

3. 国际多边组织的反思与改革建议

• 基准利率的理想特征：包括可靠性、稳定性、高频性、易得性与代表性。
• 改革方向：
  • 解决利益冲突：将LIBOR管理机构从BBA转移到ICE，以增强中立性。
  • 完善监管与治理：建立独立监管机制，加强报价行的内部治理，设立防火墙，防止交易员对报价施加影响。
  • 提高报价的可靠性：使用实际成交数据作为定价基础，减少对专家预判的依赖。
  • 取消交易不活跃的LIBOR报价：仅保留5类货币、7个期限的LIBOR报价，以提高其代表性与实用性。
  • 建立应急条款：在LIBOR不可得时，确保金融产品有明确的替代方案。
  • 推动基准利率多样化：建议建立多种基准利率，以满足不同市场参与者对风险定价和对冲的需求。

4. 对我国基准利率体系的启示

• SHIBOR与LIBOR的对比：SHIBOR在价格形成机制、报价样本选择、定盘时间等方面与LIBOR相似，但需借鉴其改革经验以提高透明度与可靠性。
• 我国基准利率建设建议：
  • 平衡统一性与多样性：避免过度依赖单一基准，应建立多元化基准利率体系，满足不同市场参与者的需求。
  • 推动NCD与国债利率曲线建设：提高NCD流动性，推动财政部滚动发行短期国债，以形成更具代表性的基准利率。
  • 加强监管与治理：完善外部立法，明确监管范围；加强报价行内部治理，设立“防火墙”机制，防止利益冲突。
  • 精简报价期限：根据市场实际交易情况，适当减少SHIBOR的报价期限，如取消3个月以上的报价。
  • 定期披露交易数据：提升市场透明度，让市场参与者了解基准利率的数据来源与构成。

关键信息

• LIBOR操纵案：2012年曝光，涉及多家国际金融机构，影响全球金融市场。
• 改革措施：管理机构由BBA转移至ICE，取消交易不活跃的LIBOR报价，加强监管与治理机制。
• 我国基准利率现状：SHIBOR是当前主要的基准利率，但尚未形成统一的、广泛接受的基准体系。
• SHIBOR的运行机制：由18家报价行组成，采用算术平均法计算，每日11:30公布，具有一定的透明性与市场代表性。
• 未来发展方向：推动基准利率多样化，建立多个可互换使用的基准，以增强市场稳定性与抗操纵能力。

图表目录（关键信息）

• 图表1：LIBOR报价行及报价货币
• 图表2：LIBOR的具体计算方法
• 图表3：LIBOR操纵案处罚一览
• 图表4：基准利率的理想特征
• 图表5：LIBOR报价行的无担保存款交易量（2011）
• 图表6：基于LIBOR的利率互换合约和浮动利率票据占比
• 图表7：3个月美元LIBOR、OIS、国债收益率利差
• 图表8：基准利率的比较与总结
• 图表9：2013年质押式回购交易量和银行间拆借日均交易量
• 图表10：2013年质押式回购交易量和银行间拆借日均交易量

参考文献

• CFTC（美国商品期货交易委员会）相关文件
• M. Wheatley《LIBOR Review》报告
• 欧盟委员会关于基准利率监管的咨询文件
• 国际证监会组织（IOSCO）关于基准利率的指导原则
• 国际清算银行（BIS）关于基准利率改革的建议
• 洲际交易所（ICE）关于LIBOR的行为准则

总结

LIBOR操纵案揭示了基准利率体系在治理、监管与透明度方面的不足，也推动了全球对基准利率改革的探索。我国在构建基准利率体系时，应吸取国际经验，强化监管机制，完善内部治理，推动基准利率的多样化发展，并提高市场透明度与数据可得性，以确保我国基准利率体系的稳定、可靠与适应性。