20160606-西南证券-北京科锐-002350.SZ-乘风电力改革_扬帆能源互联_13页_1mb

北京科锐（002350）动态点评报告总结

核心内容

北京科锐是一家专注于12KV配电设备的细分龙头企业，产品线覆盖一次和二次设备，包括箱式变电站、环网柜、永磁开关、故障显示器等。公司在售电侧改革和军工电源领域布局，具备较强的市场竞争力和技术实力。

主要观点

1. 电力体制改革与配网投资加速

• 配网投资已成为电网建设的热点，尤其是南方电网（南网）的投资进度超预期，预计“十三五”期间广东电网将投资4000亿元用于农村电网改造升级。
• 2015年，国家电网和南网均加大了农网投资力度，其中南网的配网投资占比显著提升，预计未来配网投资将占电网总投资的60%以上。
• 电力设备行业正经历从输电优先向配网与能源互联网倾斜的转变，公司产品结构正在适应这一趋势。

2. 一二次设备融合趋势明确

• 一二次设备融合是电力系统智能化的重要方向，公司产品已具备融合能力，具备技术优势。
• 公司通过产品结构优化，提高毛利率高的自动化业务占比，推动整体盈利能力提升。
• 一二次设备融合趋势有利于一次设备厂商在市场中保持竞争优势。

3. 售电服务布局领先

• 公司积极切入用电服务市场，已在郑州设立多个用电服务公司，并参与贵州电网等公司设立配售电公司，拓展售电业务。
• 贵安新区配售电有限公司注册资本15亿元，公司占股30%，未来有望通过售电服务实现新的业绩增长点。

4. 军工领域布局潜力大

• 公司与丰年资本合作，进军军工电源和电气领域，拓展民参军业务。
• 军工行业具备高壁垒和高增长潜力，公司有望借助合作实现外延式发展。

关键信息

产品与业务结构

• 主要产品：箱式变电站、环网柜、永磁开关、故障显示器等。
• 业务结构：2015年收入主要来源于开关（44%）、箱变（36%）和自动化产品（20%）。
• 自动化产品毛利率高达44%，是公司毛利润的重要来源。

投资与财务预测

• 2016-2018年预计收入分别为17亿元、19.5亿元、23亿元。
• 2016-2018年EPS分别为0.29元、0.38元、0.5元。
• 对应PE分别为58倍、44倍、33倍，公司估值具备吸引力。

估值与评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2016年目标价为25元，较当前价17.15元有较大增长空间。
• 公司估值较同行业平均（45倍）溢价20倍，体现其军工外延预期。

风险提示

• 配网投资不达预期。
• 并购整合不达预期。

附录：财务指标预测

附录：行业背景与政策

• 我国电力投资经历了三个阶段：电源优先、输电优先、配网与能源互联网优先。
• “十三五”期间，配网投资将显著增加，预计平均每年投资3400亿元。
• 多个省份已启动电力综合改革试点，售电侧改革成为投资热点。

附录：公司背景与优势

• 公司大股东为科锐北方，二股东为中国电力科学研究院，具备技术优势。
• 董事及高管多来自传统电力单位，强化公司技术实力。
• 公司产品线齐全，具备较强的市场竞争力。

附录：军民融合背景

• 军费开支持续增长，军民融合战略加速推进。
• 军工行业具备高壁垒，公司有望借助丰年资本实现外延式发展。

附录：盈利预测

附录：市场与行业分析

• 配网投资加速，南网尤其是广东电网投资力度显著。
• 售电侧改革和电力综合改革正在推进，公司布局售电服务具有先发优势。
• 军工领域增长潜力大，公司具备进入军工市场的条件和优势。