20160927-国金证券-北京科锐-002350.SZ-配售电一体化先行者_军工业务值得期待_15页_1mb

北京科锐（002350.SZ）详细总结

核心内容

北京科锐是一家老牌配电设备制造企业，专注于12kV配电及控制设备的研发、生产与销售。公司成立于1988年，具有国企背景，其二股东为中国电科院，为公司在电力改革中提供了资源优势。公司于2016年完成管理层增持，强化了公司内部激励机制，对未来发展具有积极意义。

主要观点

• 股权激励与资源背景：公司通过管理层增持，增强了内部凝聚力和执行力，同时国企背景有助于在电改中获得资源支持。
• 配售电一体化布局：公司参股国内首家配售电一体化公司贵安新区配售电有限公司，占比4.5%，具备较强的政策敏感性和资源优势。
• 线上线下用电服务布局：公司通过收购杭州平旦科技和设立多个能源服务公司，实现线上线下用电服务的融合，为能源互联网发展奠定基础。
• 军工外延并购前景广阔：公司与丰年资本战略合作，有望在军工电源和电力控制系统领域实现业务拓展，提升营收和毛利率。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.7亿、0.91亿、1.32亿，对应PE分别为67x、51x、35x，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：21.30元
• 目标价格：24.00元
• 已上市流通A股：217.58百万股
• 总市值：4,666.83百万元
• 年内股价最高最低：22.93元/12.62元
• 沪深300指数：3240.75
• 深证成指：10476.97

股权结构

• 实际控制人：张新育先生
• 主要股东：
  • 北京科锐北方科技发展有限公司（第一大股东）
  • 中国电力科学研究院（第二大股东）
  • 诺安资管科锐1号（第三大股东）

公司业绩

• 2015年：营业收入146,222.01万元，同比增长8.49%；归母净利润4,280.43万元，同比下降41.87%
• 2016H：营业收入72,935.86万元，同比增长39.08%；归母净利润1,804.55万元，同比增长45.84%

电改背景与影响

• 电改9号文：推动电力体制改革，包括放开配售电市场、推进交易机构独立、加强监管等。
• 配售电一体化公司：贵安新区公司是国内首家，公司参与其中将有助于拓展售电业务。
• PPP模式：增量配网投资采用PPP模式，过网费现金流稳定，带动主业销售。

用电服务布局

• 线上：通过收购杭州平旦科技，增强电力信息化和云平台能力。
• 线下：在河南、海南等地设立运维团队，提供设备运维、故障处理、工程改扩建等服务。
• 综合服务：包括电力销售、节能改造、分布式能源管理等增值服务。

军工外延合作

• 丰年资本：专业军工投资机构，管理规模超10亿元，已投资13家军工企业。
• 合作方向：聚焦军用电源和军工电力控制系统，提升营收和毛利率。

盈利预测

• 2016-2018年：归母净利润分别为0.7亿、0.91亿、1.32亿
• EPS：0.32元、0.42元、0.60元
• PE：67x、51x、35x
• 评级：增持

风险提示

• 配网PPP和用电服务业务进度：可能低于预期，影响公司盈利表现

业务与财务分析

产品与市场

• 产品覆盖：包括中低压开关系列、配电变压器系列、配电网自动化系列、配电设备元器件系列
• 应用领域：国家电网、南方电网、铁路、冶金、石化、煤炭等
• 毛利率：2016H综合毛利率同比提高1.8%，达到25.0%

研发与创新

• 技术创新：公司专注于配电系统技术进步，推出多项新技术或产品
• 设计资质：收购郑州同源电力设计公司，填补设计资质空白，具备从设计到运维的综合能力

财务指标

• 资产负债率：2018E预计为47.59%
• 净资产收益率：2018E预计为9.88%
• 每股收益：2018E预计为0.603元
• 每股净资产：2018E预计为6.10元

总结

北京科锐凭借其在配电设备制造领域的深厚积累和国企背景，积极布局电改和能源互联网，通过参股贵安新区配售电公司、收购杭州平旦科技和设立多个能源服务公司，实现线上线下用电服务的融合。同时，与丰年资本合作，拓展军工电源和电力控制系统领域，提升公司综合竞争力。公司盈利预测乐观，给予“增持”评级，但需关注配网PPP和用电服务业务进度风险。