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北京科锐（002350.SZ）总结

核心内容概述

北京科锐（002350.SZ）是一家专注于配电设备制造与电力服务的公司，2016年上半年业绩显著增长，同时积极布局用电服务与军工领域，以实现业务转型和多元化发展。

主要观点

• 主业改善：公司是配网设备领域的核心供应商，通过加强成本控制和技术创新，毛利率得到提升。
• 多线布局：公司正在从传统的配电设备制造向智慧能源综合服务商转型，同时加快军工领域的布局。
• 业绩亮眼：2016年上半年公司实现营收7.29亿元，同比增长39.08%；归母净利润1804.55万元，同比增长45.84%；扣非归母净利润同比增长94.69%。
• 投资建议：公司未来三年EPS预计分别为0.32元、0.42元和0.55元/股，对应估值分别为60X、46X和35X，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年上半年为7.29亿元，同比增长39.08%。
• 归母净利润：1804.55万元，同比增长45.84%。
• 扣非归母净利润：1674.70万元，同比增长94.69%。
• 毛利率：24.80%，同比上升1.78个百分点。
• EPS预测：2016-2018年分别为0.32元、0.42元和0.55元/股。
• 市盈率：2016年为59.99X，2017年为46.28X，2018年为35.35X。
• 市净率：2016年为3.65X，2017年为3.38X，2018年为3.08X。
• EV/EBITDA：2016年为25.60X，2017年为24.42X，2018年为20.85X。

业务毛利提升

• 箱变业务：毛利率23.22%，同比上升4.16%。
• 开关业务：毛利率21.02%，同比上升2.19%。
• 自动化业务：毛利率35.19%，但因产品结构变化，整体毛利率下滑5.57%。
• 电力电子业务：收入和毛利均下滑，但新业务如超级电容充电装置已取得成效。

用电服务布局

• 参股贵安新区配售电有限公司：持股4.5%，积极介入配售电市场。
• 控股杭州平旦科技有限公司：持股51%，加强电力信息化和电力服务一体化能力。
• 投资参股海南中电智诚电力服务有限公司：持股23%，深化全国电力服务布局。

军工布局

• 签约丰年资本：建立战略合作，共同开拓军工军用电源和军用电力系统板块。
• 设立北京国鼎军安天下股权投资合伙企业：公司担任有限合伙人，投资军民融合相关产业。

风险提示

• 配网投资低于预期
• 电改政策落地不及预期
• 市场竞争加剧

结构分析

一、配网设备领域的核心供应商，增长亮眼

• 公司成立于1988年，2010年上市，专注于配电设备制造。
• 2016年上半年营收增长显著，新签合同额达11亿元，同比增长57%。
• 归母净利润增长45.84%，扣非归母净利润增长94.69%。

二、各项业务毛利提升初见成效

• 公司通过成本控制和技术创新，毛利率提升。
• 箱变业务和开关业务毛利率显著提升，自动化业务毛利率下滑。
• 电力电子业务收入和毛利下滑，但新业务已见成效。

三、利用电改机遇，打造智慧能源综合管理的服务商

• 参股贵安新区配售电有限公司，加强电力服务布局。
• 控股杭州平旦科技有限公司，提升电力信息化能力。
• 投资参股海南中电智诚电力服务有限公司，深化电力服务全国布局。

四、签约丰年资本，加速布局军工领域

• 与丰年资本建立战略合作，共同开拓军工市场。
• 设立产业基金，投资军民融合相关产业，积累投资经验。

五、投资建议

• 公司未来三年EPS预计分别为0.32元、0.42元和0.55元/股。
• 对应估值分别为60X、46X和35X，维持“谨慎增持”评级。

六、风险提示

• 配网投资低于预期
• 电改政策落地不及预期
• 市场竞争加剧

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

北京科锐（002350.SZ）在2016年上半年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，毛利率提升初见成效。公司通过参股、控股和投资等方式，积极布局用电服务和军工领域，以实现业务转型和多元化发展。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司未来三年的EPS预测显示其仍有增长潜力，维持“谨慎增持”评级。