20150817-安信证券-北京科锐-002350.SZ-受益配网巨额投资_公司业绩弹性望显著增加_12页_860kb
报告摘要
北京科锐（002350.SZ）投资分析总结
核心内容概述
北京科锐是一家专注于配网设备制造的公司，其业务涵盖配网自动化、免维护配电设备、配电设备元件、电力电子设备、模块化变电站及微网六大领域。公司凭借技术优势和产品线的完善，已成为国内领先的配网设备提供商之一。2015年，公司受益于配电网（尤其是农网）投资的大幅增长，业绩有望迎来显著提升。
主要观点
- 配网投资增长：2015~2020年配网投资预计达两万亿，其中2015年投资3000亿元，较2014年增长约80%。农网投资占配网投资的六成左右，2015年农网改造升级投资达1576亿元，创历史新高。
- 设备交货拐点：由于2015年农网改造项目推进加快，配网设备交货从上半年推迟现象转变为三季度加紧交付，预计下半年订单交付提速，带动业绩提升。
- 公司业绩弹性：公司2014年一次设备（开关与箱变）收入占比达80.6%，在2015年第一批和第二批国网配网设备协议库存变压器招标中中标包数分别为19/6，为上市公司中第二多，显示出公司在配网设备市场的竞争力。
- 电力服务市场布局：通过并表子公司“北京博润电力电子”和“河南科锐电力设备运维”，公司积极拓展电力服务市场，为未来业绩增长开辟新路径。
- 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.68元、0.94元，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为32.07元，按70亿市值估值。
关键信息
1. 公司业务布局
- 公司主要业务线包括：
- 配网自动化产品（如故障指示器、通信终端）
- 免维护配电设备（如非晶合金变压器、智能环网柜）
- 配电设备元件（如真空开关、电缆附件）
- 电力电子设备（如SVG、SVC、APF）
- 模块化变电站（如35kV、66-110kV）
- 微网系统（提供咨询、设计、施工、维护等服务）
2. 2015年公司业绩
- 2015年上半年营收预测为5.25亿元，同比增长0.34%，增速放缓。
- 预计2015年净利润为74.5亿元，同比下降约30%-60%，主要因订单落实不到位和产品毛利率下降。
3. 2014年公司表现
- 2014年公司收入同比增长35.67%，达到13.48亿元。
- 归母净利润同比增长19.82%，受益于开关类产品产量增加和采购成本下降。
- 2014年公司开关类产品收入占总收入的45.1%，毛利率25.81%，同比增长1.46个百分点。
4. 农网投资情况
- 国家电网和南方电网在2015年新增农网改造升级投资674亿元，全年投资达1576亿元，是近年来最高水平。
- 农网投资重点用于完善农村电网网架、提高供电质量和可靠性，带动一次设备需求。
- 各省份农网投资计划包括：
- 河北：134亿元
- 浙江：125亿元
- 山东：272亿元
- 重庆：30亿元
- 宁夏：10亿元
- 四川：50.09亿元
- 贵州：22亿元
- 青海：22亿元
- 山西：33.9亿元
- 湖北：195亿元
- 河南：175亿元
- 甘肃：7.25亿元
- 江西：41.5亿元
- 安徽：105亿元
- 湖南：75亿元
- 云南：0.91亿元
- 黑龙江：4亿元
- 冀北：8亿元
- 广西：12亿元
- 海南：10亿元
- 吉林：3.2亿元
- 新疆：27.24亿元
5. 技术研发与创新
- 公司持续投入研发，2014年研发投入为6246.70万元。
- 主要研发项目包括“环保型复合绝缘环网柜”、“智能化中置式开关设备”、“农网高过载能力配电变压器”等。
- 公司产品多次获得国家和地方奖项，技术积累深厚。
6. 投资建议与评级
- 投资建议：给予“买入-A”评级，预计未来6个月目标价为32.07元。
- 公司当前市值为47.37亿元，按照此目标价，投资回报率预期领先沪深300指数15%以上。
7. 风险提示
- 配电网建设投资低于预期
- 规模扩张导致的管理风险
- 新领域拓展低于预期
财务数据概览
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 99.34 | 134.78 | 159.98 | 277.00 | 370.00 |
| 净利润（亿元） | 6.15 | 7.36 | 7.45 | 148.80 | 206.00 |
| 每股收益（元） | 0.28 | 0.34 | 0.34 | 0.68 | 0.94 |
| 每股净资产（元） | 4.67 | 4.94 | 5.18 | 5.66 | 6.32 |
| 市盈率（倍） | 77.1 | 64.3 | 63.5 | 31.8 | 23.0 |
| 市净率（倍） | 4.6 | 4.4 | 4.2 | 3.8 | 3.4 |
| 净利润率 | 6.2% | 5.5% | 4.7% | 5.4% | 5.6% |
| 净资产收益率 | 6.0% | 6.8% | 6.6% | 12.0% | 14.9% |
| 股息收益率 | 0.3% | 0.7% | 0.5% | 0.9% | 1.3% |
| ROIC | 10.6% | 12.8% | 8.9% | 17.2% | 16.2% |
估值指标
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 0.28 | 0.34 | 0.34 | 0.68 | 0.94 |
| BVPS（元） | 4.67 | 4.94 | 5.18 | 5.66 | 6.32 |
| PE（倍） | 77.1 | 64.3 | 63.5 | 31.8 | 23.0 |
| PB（倍） | 4.6 | 4.4 | 4.2 | 3.8 | 3.4 |
| P/FCF | -391.2 | -22.8 | -112.1 | 45.3 | 27.3 |
| P/S | 4.8 | 3.5 | 3.0 | 1.7 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 18.7 | 21.9 | 39.8 | 23.2 | 16.3 |
技术与市场拓展
- 公司通过“智能配电网自愈控制技术研究与开发”项目（“863”计划）在智能终端领域取得进展。
- 与陕西省地方电力（集团）有限公司合作的“泾渭配电自动化项目”已通过验收。
- 公司已布局电力服务市场，通过子公司提供电力设备代理维护、电力运行服务等，有望成为新的利润增长点。
总结
北京科锐作为国内纯正的配网设备制造商，受益于2015年配网投资的大幅增长，尤其是农网改造升级投资。公司通过拓展电力服务市场，进一步增强竞争力。预计2015年公司业绩将有所回暖，下半年订单交付提速将带来显著业绩弹性。公司具备较强的技术研发能力，产品线齐全，未来有望在配网设备市场和电力服务市场双轮驱动下实现持续增长。
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