20220918-天风证券-证券行业点评_券商_市场过度担忧_降费_看好板块估值修复_2页_286kb

证券行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年9月18日发布的政策文件对证券行业的影响，并对券商板块的估值修复机会进行了展望。报告指出，市场对“降费”政策的过度担忧导致券商板块大幅调整，但实际政策内容并未直接影响券商的市场化费率，因此存在误读。同时，报告强调行业基本面持续改善，叠加资本市场政策红利，券商板块存在估值修复的潜力。

主要观点

1. 政策误读

   • 国务院发布的《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》旨在减轻中小微企业、个体工商户等的负担，而非直接针对券商的市场化费率。
   • 证券交易佣金和基金管理费属于市场化定价，不属于制度性交易成本，因此市场对“降费”的担忧可能被夸大。

2. 行业基本面改善

   • 流动性保持宽松趋势，宏观经济逐步企稳，推动券商行业基本面持续改善。
   • 8月金融数据显示，M2-社融增速差创新高，企业中长贷企稳，预示未来行业有望向好。

3. 政策红利释放

   • 科创板做市业务试点启动，8家券商获得资格，有助于盘活自营资产，提升业绩稳定性与综合金融服务能力。
   • 注册制等后续改革也有望催化板块行情。

4. 估值修复机会

   • 当前券商板块市净率（PB）仅为1.19x，处于历史底部区间（12年以来5%分位以下）。
   • 随着悲观情绪释放和基本面改善，估值修复可能性较大。
   • 头部券商在财富管理与机构业务方面具备优势，有望获得更高估值溢价。

关键信息

• 政策背景：国务院鼓励券商、基金等机构降低服务收费，但主要针对的是制度性交易成本，而非市场化费率。
• 费率现状：券商传统经纪业务佣金率已降至万分之2.4，部分降至万分之1.5，进一步下行空间有限。
• 流动性趋势：M2-社融增速差创新高，企业中长贷企稳，流动性宽松趋势延续。
• 资本市场改革：科创板做市试点启动，后续注册制等改革或进一步推动行业增长。
• 估值分析：券商板块PB处于历史低位，存在估值修复空间。
• 重点推荐标的：中信证券、中金公司、广发证券，建议关注中金公司H、东方财富。

风险提示

• 疫情反复
• 经济复苏不及预期
• 资本市场改革不及预期

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资逻辑：市场对“降费”政策的过度担忧导致券商板块超跌，随着政策红利释放与基本面改善，估值修复机会显现。
• 标的推荐：重点推荐中信证券、中金公司、广发证券，关注中金公司H和东方财富。

附录：重点标的财务数据（截至2022-09-16）

资料来源

• 行业走势图：聚源数据
• 相关报告：
  1. 《证券-行业专题研究：处低谷而力争，关注券商的“顾”与“投”》（2022-09-07）
  2. 《证券-行业点评：中信建投：业绩显著好于同业，ROE持续行业领先》（2022-09-01）
  3. 《证券-行业点评：东方证券：自营下滑及股票质押业务减值计提拖累业绩》（2022-09-01）

投资评级说明

分析师声明

• 周颖婕，SAC执业证书编号：S1110521060002
• 胡江，SAC执业证书编号：S1110521080007
• 本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接关联。

一般声明

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