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证券研究报告总结：为何近期新股频繁破发？

核心内容

近期A股市场出现新股频繁破发的现象，主要由询价规则调整、市场情绪走弱及类滞胀环境共同作用。本报告从历史背景、破发原因、市场影响及未来趋势四个方面进行分析。

主要观点

1. 历史上的新股破发潮

• 三次破发潮：A股历史上曾出现3次新股破发潮，分别是2010年5月-7月（19家）、2011年1月-9月（70家）和2011年12月-2012年9月（46家）。
• 宏观环境：这些破发潮普遍发生在经济下行、流动性紧缩和市场情绪低迷的时期。
• 估值因素：72%的破发新股在上市时市盈率高于行业平均水平，但也有约三分之一的破发案例出现在估值低于行业平均的环境中，说明高估值并非唯一影响因素。

2. 近期新股破发的主要原因

• 询价规则调整：2021年9月18日起，上交所和深交所分别发布了新规，调整了最高报价剔除比例（从不低于10%调整为不超过3%，不低于1%）并放宽了定价限制（允许定价超过“四孰低”原则，但不超过30%）。
• 定价中枢上升：新规导致新股定价中枢上移，部分新股发行价格偏高。
• 市场情绪与环境：当前市场处于类滞胀环境，PPI-CPI剪刀差扩大，市场情绪低迷，成交额下滑，新股破发概率增加。

3. 新股破发对市场的影响

• 对大盘影响不明显：破发对大盘走势无显著影响，主要反映经济环境的弱势。
• 超跌行业弹性：若市场回暖，破发行业普遍能获得超额收益，因其处于超跌状态，具备更大反弹空间。
• 打新资金退出：部分以打新为绝对收益来源的基金可能逐步退出市场，对银行、食品饮料、家电和医药等行业影响较大。

4. 未来趋势

• 破发常态化：随着注册制推进，新股发行价格市场化程度提高，未来破发或将更为常见。
• 不会出现大规模破发潮：当前经济环境和流动性较2010-2012年更为稳定，因此大规模破发潮发生的概率较低。

关键信息

• 破发案例：2021年10月22日以来，已有9只新股首日破发。
• 打新基金筛选标准：基金市值不低于1.2亿，不高于5亿，且近一个季度至少参与一次首发配售。
• 行业影响：银行、食品饮料、家电和医药等行业因打新基金持仓较多，可能受到较大影响。
• 风险提示：海外疫情超预期、经济修复不及预期、政策出台不及预期。

数据支持

• 图1-7：展示了历史三次破发潮的宏观经济、市场情绪及估值情况。
• 图8-17：分析了近期破发新股的估值、打新基金持仓及市场流动性变化。
• 图18-20：揭示了当前流动性充裕、国债利率低位及注册制下IPO数量增加的趋势。

行业与市场影响

• 打新资金退出：部分打新基金因破发退出市场，影响重仓行业。
• 行业持仓分布：食品饮料、新能源、医药、电子和银行等行业持仓较多，其中银行、食品饮料、家电和医药受影响较大。

未来展望

• 理性投资趋势：投资人将更加注重理性投资，新股稳赚不赔的逻辑已被打破。
• 注册制影响：注册制下企业稀缺性被打破，破发将成为市场常态。
• 概率较低：虽然破发将更常见，但短期内大规模破发潮发生的概率较低。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复不及预期
• 政策出台不及预期

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研究团队

• 邓利军：东北证券策略组组长，10多年从业经验，曾获新财富最佳分析师策略领域入围奖。
• 何盛：研究助理，CPA，上海交通大学工学硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，未受第三方影响。