8月信用债策略月报：一揽子化债方案可期，把握城投配置机会-20230731-华创证券-31页_3mb

债券分析总结

核心内容

本报告为8月信用债策略月报，分析了7月信用债市场走势，并提出了投资策略建议。整体来看，7月多项“宽信用”政策落地，推动信用债利差收窄，资产荒行情进入新阶段。在政策驱动下，城投债和二永债成为配置重点，同时需关注房地产市场修复不及预期带来的风险。

主要观点

• 信用债利差收窄：7月信用债利差整体收窄，其中城投和二永债表现突出，尤其是3y-2y和2y-3y品种，利差历史分位数低于50%，具有较好的配置性价比。
• 城投债配置机会：随着“一揽子化债方案”的预期，城投债安全性提升，尾部风险缓解，市场风险偏好上升。建议关注中短端品种，票息策略仍具优势。
• 二永债性价比高：地产债利差先收窄后走阔，但国企地产债仍具配置价值；煤炭债和钢铁债利差大幅收窄，具备一定配置空间；银行二级资本债和永续债利差收窄，值得关注。
• 区域分化明显：云南、广西、天津等地区化债情况值得关注；江苏、浙江、福建等强区域可采用适当拉久期策略；弱区域如甘肃、云南则需谨慎。
• 政策支持：中央和地方政府出台多项政策，推动债务化解和信用债市场发展，有利于市场稳定和信用债配置。

关键信息

一、一级市场复盘

• 信用债融资情况：7月信用债净融资规模环比下降，同比上升，产业债发行占比上升。
• 城投债融资情况：全国城投债净融资同比小幅下降，其中天津、新疆净融资同比上升，而浙江、江苏、山东下降。
• 融资期限分布：3-5年期信用债发行占比上升，1年以下、1-3年期及5年以上发行规模占比下降。
• 取消发行情况：7月取消发行规模环比下降。
• 评级调整情况：7月主体评级调整数量减少，下调集中在尾部区域，上调集中在头部区域。昆明市级平台评级下调，山东、云南城投债项隐含评级下调。
• 政策跟踪：中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，地方政府债务风险化解迎来利好，地产支持政策频出，有助于市场稳定。

二、二级市场复盘

• 成交收益率：整体下降，城投、钢铁、煤炭行业持续下行，地产行业因风险事件出现回升。
• 异常成交情况：地产债异常成交集中在民营主体，如金地、远洋、碧桂园等；城投债折价成交主体有所上升。
• 区域分化：城投债收益率在河北、四川、天津等地显著下降，云南、广西、甘肃等地则有所上升。

三、信用债投资策略

• 城投债：建议关注中短端品种，利差收窄，性价比提升。
• 地产债：国企地产债利差收窄，具备配置价值，但需警惕民营地产债风险。
• 煤炭债：利差大幅收窄，3yAAA品种具备一定配置性价比。
• 钢铁债：利差整体收窄，3y高等级品种及短端AA品种有挖掘空间。
• 二级资本债：利差收窄，关注3y以内波段交易机会。
• 银行永续债：利差分化，2y及3y中高等级品种性价比较高。
• ABS：利差小幅收窄，3yAA与5yAA+有一定挖掘空间。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 政策执行力度、房地产市场修复不及预期。
• 超预期信用风险事件发生，引发市场冲击。

附录

• 相关研究报告：《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显—12月信用策略月报》《【华创固收】再见2022：信用债复盘——2022年债市复盘系列之二》
• 图表目录：包含7月信用债利差变动情况、净融资情况、行业平均成交YTM等图表，用于辅助分析。