20230731-华创证券-8月信用债策略月报_一揽子化债方案可期_把握城投配置机会_31页_4mb

信用债7月策略月报：宽信用政策下把握城投与二永债机会

主要发现

• 宏观背景：7月宽信用政策落地，理财资金回升，信用债利差收窄，资产荒行情延续，期待"一揽子化债方案"
• 市场表现：一级发债净融资同比上升，城投净融资略降；二级成交收益率整体下降，地产债异常成交集中于民营平台

一级市场复盘

• 整体情况：信用债净融资937.48亿，同比+600.81亿；产业债发行占比升至59.84%
• 区域分化：天津、新疆净融资同比大增，浙江、江苏、山东明显减少
• 评级调整：7月债项隐含评级下调主体集中在尾部城投（山东、云南）；上调主体多为头部区域平台

二级市场复盘

• 收益率走势：城投、钢铁、煤炭等行业收益率下行明显，区域间分化加剧
• 成交结构：高估值城投（天津、重庆）与地产民企（碧桂园、远洋）成交活跃，折价成交主体增加
• 异常交易：地产债成交仍由民营头部企业主导，金地、远洋等风险主体炒作持续

信用债利差结构变化

• 总体趋势：除地产债短暂走阔外，所有信用债品种利差普遍收窄3-8BP
• 期限结构：5y-4y、2y-1y期限利差走阔，4y-3y、3y-2y收窄明显
• 等级利差：AA+/AAA收窄，AA/AA+走阔，5yAA+/AAA等级利差分位数58%具备压缩空间

品种投资策略

城投债（高性价比）

• 利差特点：AA与AA(2)品种利差收窄幅度大，2y/3yAA利差分位数在30%以上
• 区域选择：
  • 化债关注区：云南、广西、天津
  • 中间梯队：陕西、河北、山东、河南、四川、重庆、江西（精选含隐债主体）
  • 强区域：江苏、浙江、福建优质主体可拉久期

地产债（边际改善）

• 分拆策略：1YAAA地产债利差分位数40%+，国企地产债性价比凸显
• 规避风险：民营房企仍处风险期，需防范个别主体波动传染

二永债配置

• 煤炭债：3YAAA利差30%分位以上，基本面支撑下评级迁移概率增大
• 钢铁债：AA品种仍有挖掘空间，关注政治局会议后粗钢控产预期
• 银行债：
  • 二级资本债关注3Y内波段机会（2YAA+利差分位数30%+）
  • 永续债优选2Y及以上AA+以上品种，3Y利差分位数50%以上

其他品种

• ABS债：利差整体收窄不明显，重点关注3YAA+、5YAAA品种（分位数20%+）

风险提示

• 数据统计偏差
• 政策执行不及预期
• 房地产修复滞后
• 超预期信用风险事件

策略展望

维持信用债中短端配置思路，重点关注：

• "一揽子化债方案"落地预期下的城投债机会
• 货币宽松环境下二级资本债与永续债的票息策略
• 煤钢等受益于政策边际改善的产业债机会