一揽子化债方案，怎么化？-20230731-兴业证券-63页_1mb

地方隐性债务化解方案分析总结

核心内容

自2018年隐性债务甄别认定以来，地方隐性债务化解持续推进，方式多样，政策导向强调“控增量+稳存量”，以防范系统性风险。化债方案以地方政府为责任主体，但部分政策需中央统筹，注重地区差异性和方案的多样性。

主要观点

1. 化债方式多样化：包括财政资金偿还、债务置换、债务重组、盘活存量资产、AMC参与、专项债补充资本等。
2. “时间换空间”为核心策略：通过展期、债务重组等方式延缓偿债压力，同时优化债务结构。
3. 中央不救助原则：化债仍以地方自身努力为主，中央不直接发行特别国债等方式进行救助。
4. 政策导向明确：2023年7月24日中共中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，强调防范化解地方债务风险。

关键信息

化债方式

• 方式一：财政资金偿还
  通过预算资金、超收收入、盘活存量资金等方式直接偿还债务。例如，湖南沅陵县、江苏六合区、浙江龙游县等均通过财政资金实现隐性债务“清零”。

• 方式二：债务置换

  • 发行地方债进行置换：推动隐性债务显性化，如建制县试点和全域无隐性债务试点。2019年以后，新型再融资债逐步成为“第二轮置换”的重要工具。
  • 金融机构参与置换：国开行和商业银行参与债务置换，其中国开行主要针对交通类债务，如高速公路。

• 方式三：债务重组
  对非标和银行贷款进行展期等操作，如“遵义道桥贷款展期”案例，通过展期降低利率、延长期限，缓解偿债压力。

• 方式四：盘活存量资产
  通过转让经营权、上市公司股权等方式获得现金流，如“茅台化债”和部分地方资产处置。

• 方式五：AMC参与化债
  AMC通过提供短期流动性支持和参与实质性重组，成为地方政府化债的重要补充。

• 方式六：专项债助力中小银行补充资本
  专项债可用于补充中小银行资本，从而间接支持地方政府债务化解。

化债政策趋势

• 控增量：地方政府仍需严控新增隐性债务，确保债务规模不扩大。
• 稳存量：当前政策更侧重于存量债务的化解，通过“时间换空间”策略，优化债务结构。
• 差异化推进：各地区根据自身经济财政状况，采取不同化债节奏和方式，但总体方向是逐步推进隐性债务“清零”。

城投债投资建议

• 机会挖掘：重点关注经济财政实力和再融资能力强的地区，如江苏、浙江、广东、北京、上海、福建等的省级和强地级市平台。
• 风险防范：对弱地区和弱资质城投债需保持谨慎，防范估值回调风险。
• 择券建议：建议关注中债行权收益率在3%-4%、待偿年限在半年或1年以内、中债隐含评级AA/AA（2）级的城投债，适度博弈超额价值。

风险提示

• 货币政策放松不达预期；
• 信用债违约超预期；
• 数据统计存在偏差。

总结

综上所述，地方隐性债务化解方案以财政资金偿还为主，辅以债务置换、债务重组、盘活资产、AMC参与等多元化方式。中央政策坚持“控增量”和“稳存量”并重，强调市场化、法治化原则，推动隐性债务逐步清零。城投债投资需在守住底线思维的基础上，适度挖掘票息价值，关注经济财政实力强、再融资能力强的地区，同时警惕尾部风险和估值回调风险。