8月信用债策略月报：一揽子化债方案可期，把握城投配置机会-20230730-华创证券-31页_4mb

报告摘要

债券分析总结

核心内容

7月信用债市场整体呈现“宽信用”政策驱动下的调整态势，资产荒继续演绎，信用债利差普遍收窄。在政策支持下，城投债和二永债的配置机会显现，市场风险偏好有所上升。同时，随着“一揽子化债方案”的预期增强，市场对地方债务化解持乐观态度。

主要观点

信用债利差收窄
信用债利差整体收窄，尤其在城投和二永债领域。AA与AA（2）品种利差收窄幅度较大，目前2y、3y城投债利差分位数处于30%以上，性价比较高。
区域分化明显
- 城投债：关注云南、广西、天津等地区化债进展，中间梯队区域如陕西、河北、山东、河南、四川、重庆和江西可精选隐债主体进行收益挖掘；强区域如江苏、浙江和福建可适当拉久期。
- 地产债：受政策利好和部分企业舆情影响，地产债利差先收窄后走阔，建议关注1y和2yAAA国企地产债。
- 煤炭债：利差大幅收窄，煤价回升，3yAAA品种具备一定配置性价比。
- 钢铁债：利差整体收窄，3y高等级品种及短端AA品种有挖掘空间。
- 二级资本债：利差收窄，关注3y以内波段交易机会。
- 永续债：利差分化，2y及3y中高等级品种性价比较高。
- ABS：利差小幅收窄，3yAA与5yAA+有一定挖掘空间。
一级市场表现
- 信用债净融资环比下降，但同比上升。产业债发行占比上升，城投债净融资同比小幅下降。
- 城投债：天津、新疆净融资同比上升，而浙江、江苏、山东等区域净融资同比减少。
- 评级调整：7月主体评级调整数量减少，下调集中在尾部区域，上调集中在头部区域。隐含评级调整也呈现类似趋势。
二级市场表现
- 成交收益率整体下降，但地产债因民企风险事件导致收益率回升。
- 城投债低估值成交总额低于高估值，折价成交主体增加。
- 地产债异常成交仍集中在民营主体，如金地、远洋、碧桂园等。