20150409-兴业证券-家居_产业链专题研究之一-流通体系之变_29页_2mb

家居产业链专题研究总结

核心内容

本报告围绕我国家居产业链的流通体系进行深入分析，指出当前家居行业正处于供需结构趋势性逆转阶段，流通体系成为产业链的关键一环。随着房地产市场告别黄金期，家居消费增速逐步下移，传统的分散型流通体系无法满足未来家居供需结构，效率提升成为当务之急。互联网与物流等基础设施的快速发展，为家居流通体系的变革提供了催化剂，推动了渠道的工业化与集中化。

主要观点

• 供需结构趋势性逆转：2012年后，我国家具出口增速放缓，内需市场逐步成为主导，整体供需结构从供不应求转向供过于求，流通体系的战略地位上升。
• 流通体系效率低下：我国家居流通体系整体滞后于上游生产工业化，经销商多为小规模单品牌代理，缺乏规模化与集中化。
• 卖场模式不可持续：传统家居卖场依赖土地增值和租金回报，随着地产后周期的到来，其扩张模式面临挑战。
• 互联网+推动变革：互联网降低了信息成本，实现了流量与订单集中，从而推动生产和物流规模效应，为流通体系带来革命性重塑。
• 渠道工业化趋势：未来家居流通体系将向工业化、连锁化发展，前端流量入口的重要性日益凸显。

关键信息

重点公司推荐

流通体系现状

• 我国超过90%的经销商门店数量少于5家，且多为单品牌代理。
• 家居卖场以红星美凯龙为代表，其模式依赖物业持有开发和土地增值，而非真正参与消费环节。
• 家居卖场的扩张动力更多来自土地增值预期，而非需求驱动。

流通体系变革

• 互联网+模式加速流通环节扁平化，推动家居大流通时代的到来。
• 家居卖场的比重将逐步下降，新型渠道商如美乐乐、林氏木业等开始崛起。
• 传统经销商体系面临回报率下降的难题，需要通过渠道整合和效率提升实现突破。

投资逻辑

1. 推荐下游家居流通环节的成长股：目前A股中家居流通领域上市公司稀缺，未来成长性与爆发力强。
   • 重点推荐：宜华木业（涉足前端流量入口）、海鸥卫浴（与齐家网合作）、东易日盛（家居电商）、金螳螂（家装OTO）、三六五网、欧浦钢网（家具物流+电商）。
2. 关注中游家居品牌商分化：部分品牌商能借助流通体系规模化实现效率提升或占据细分高成长领域。
   • 重点推荐：索菲亚（定制家居领域高成长，线下经销体系具有护城河）。

结论

家居流通体系的效率提升是当前产业链发展的关键。随着互联网和物流等基础设施的完善，流通环节将实现工业化和集中化，传统卖场模式将逐步被取代。未来，具备前端流量入口和高效渠道体系的品牌商和流通商将获得更大的发展空间，投资者应关注这些领域的投资机会。